由于政策发力和去年低基数的叠加，今年基建增速回升是确定性较强的积极因素。此外，扣除土地购置费的房地产投资增速由负转正、社零实际增速短期回升也提供了宏观层面的短期支撑。考虑到当前消费、投资、出口方面存在的不确定性，我们认为年内宏观经济能否兑现改善预期、并进一步使预期上修，还存在较大疑问。
        居民最终消费受制于收入、地产销售以及人口结构因素。今年政府工作报告提出居民收入增长与经济增长基本同步，如果实际GDP增速位于目标区间的6.0%-6.5%，也同比去年回落，居民部门的实际收入增速可能不及去年。居住支出是为去年居民消费支出增长贡献最大的分项，房地产销售增速相比此前的周期高点回落或从边际上减弱居住项目对居民消费支出的拉动作用。人口结构的变动影响消费倾向，2018年60岁以上人口比重开始超过15岁以下，而老龄人的整体消费倾向弱于年轻人，人口老龄化或不利于居民部门消费倾向提高。由于近年来广义宏观税负并未显著上升，广义财政的收支均衡压力或有所加大，政府最终消费则可能要为减税负、扩基建让路。
        投资方面，产出和利润的回落拖累了制造业投资，减税对年内投资的拉动作用或不宜高估。产能利用率和PPI的回落阻滞了增值税减税向制造业投资的传导，较长的传导时滞也可能使年内投资改善效果不显著。棚改规模的绝对减少导致房地产投资回落，短期看销售、资金来源方面的压力也会制约房地产投资，而货币增速与国内生产总值名义增速相匹配也难以有利支撑房地产销售周期回升。
        出口方面，贸易战预期下的"抢跑"和"延后"效应或促使年内出口增速前低后高，但外需走弱和人民币汇率走强预计会抑制下半年出口增速的回升。  
        综合看，上半年经济短期企稳的确定性较大，但下半年还有回落的风险。当前宏观基本面预期的改善支持权益市场向好，如果下半年经济重新向下、叠加通胀回落，有望进一步打开货币政策操作空间，基本面或重新为债券收益率下调提供机会。