施工业务协同整合，释放增长潜力，从智慧建筑到智慧城市，创新业务值得期待。我们持续看好公司围绕“数字建筑”探索和布局新业务。维持“增持”评级。
        ▍云收入增长717%，云化加速，范围拓展。2018年，公司造价业务板块实现收入20.57亿元，同比增长25.24%；其中云收入3.70亿元，同比增长717%，占造价业务收入比例达到18%。2018年公司新签云合同金额6.55亿元，同比增长274%。预收款项余额为4.14亿元，同比增长219%，较年初新增2.84亿元，2018Q4新增0.94亿元。2018年，公司工程造价云转型地区由6个扩大至11个，转型业务范围扩展至工程算量业务。老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%，新转型5个地区的计价用户转化率超过40%，11个转型地区的算量用户转化率超过50%。2019年，造价业务板块将加快推进云转型进度，转型区域将由11个地区深入扩大至21个地区。
        ▍施工业务协同整合，释放增长潜力，从智慧建筑到智慧城市，创新业务值得期待。2018年公司施工业务实现收入6.59亿元，收入同比增长近17.97%，受公司对施工业务人员、渠道及产品的战略整合影响，收入增速下降。预计2019年将有望恢复。在产品层面，公司的智慧工地平台、BIM5D生产模块、BIM应用二次开发平台BIMFACE陆续发布，BIM5D产品已覆盖全国1000多家施工企业，在2000多个工程项目中实现应用。2019年，公司创新业务规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目值得期待，公司参与更多的政府建设和标准制定，有望从自上而下推广业务，打开市场空间。
        ▍管理和研发投入增加，主要是薪酬增加所致。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.30%/26.33%/25.04%，分别变化-1.6/+4.3/-0.3pct。管理费用率增长较快主要是员工薪酬增长较快，并新增股权激励投入1467万元所致。我们预计公司管理费用率和研发费用率受股权激励和新产品研发影响会继续保持上升。但公司的销售费用率会受益于SaaS推广持续下降。
        ▍风险因素：建筑业进入下行周期；云化转化率和续费率低于预期；工程造价政策推进不及预期；新业务市场竞争加剧等风险。
        ▍投资建议：我们持续看好公司围绕“数字建筑”探索和布局新业务。从2018年年报中我们判断公司的管理费用和研发费用将维持较高水平，因此我们下调公司2019-2020年EPS预测至0.38/0.58元(原预测为0.39/0.82元)，新增2021年EPS预测0.8元，对应PE为78/51/37x。维持“增持”评级。