预计2019-21  年EPS1.65(-0.04)/1.84(-0.18）/2.02  元，考虑业务成长性给予2019  年13  倍PE，目标价21.16  元。
        VGRASS  单店效益显著改善，TW  成为主要收入来源。VGRASS  品牌收入8.62  亿（yoy+8.91%），毛利率68.78%，下滑1.34pct。关闭低效店铺，全年净闭店9  家，加强单店质量形象升级，店铺月平均收入增长20.15%至44.23  万。TW  销售达21.93  亿，同增4.99%，销售占比71%，毛利率基本与去年持平。TW  新开直营店174  家，直营渠道占比提升。店均销售额为178.03  万元，同比增长9.41%。受到TW  电商销售旺盛的带动，公司线上销售4.71  亿，同比增长24.5%，毛利率+4.7pct。
        毛利率略有下滑，投资收益增加显著提升净利率。销售毛利率69.05%，同比下滑0.64  pct，主要受到VGRASS  毛利率回落拖累。销售费用率41.03%（yoy+1.84pct），主要系TW  并表店铺增加，相关费用和装修支出加大。管理费用率和财务费用率小幅改善。公司收回信托投资增加投资收益5947  万，销售净利率提升1.4pct  至10.07%。
        存货库龄结构优化，现金流有所改善。存货周转天数为290.82  天，同比增长65.67  天，主要系TW  并表影响增加存货规模。库龄结构优化，一年以内库存占比78.44%，同增3.13pct。经营性现金净流入4.37  亿，同比增长15.25%，资金回流情况良好。
        风险提示：产品销售不及预期，门店调整不及预期，商誉风险。