公司2018年实现营业收入32.17亿元，归母净利润11.40亿元，分别同比增长35.84%和38.83%；其中扣非归母净利润约10.02亿元，同比增长31.74%。全年实现EPS1.23元，同比增长38.83%，业绩高成长符合预期。
        ▍疫苗业务快速增长，白蛋白渠道已基本完成去库存。公司Q4收入和净利润同比增速达到68.24%和129.88%，排除流感疫苗Q4销售和发货旺季的因素，预计公司血制品产品整体渠道销售也恢复正常。分产品来看，报告期内白蛋白产品实现销售收入10.25亿（同比+11.45%），毛利率因去库存降价原因52.66%（同比-6.53PCTs），整体增速放缓；静丙由于两票制经销商原因持续低迷，实现销售收入6.04亿元（同比-10.77%），毛利率60.21%（同比-3.27PCTs）;  因子类和特免类产品顺应公司积极调整产品结构的影响实现高速增长，实现销售收入7.79亿元（同比+61.91%），收入占比血制品整体达到32.3%（同比+9.2PCTs）,毛利率稳步上升至65.92%（+2.61PCTs）,预计未来公司整体因子类和特免类产品增速保持快速提升态势。报告期内公司疫苗业务块速增长，疫苗子公司实现营业收入8.03亿元，同比增加181.8%；实现净利润2.70亿元，同比增加451.4%，四家流感疫苗上市带动效应明显，2018年公司流感疫苗合计批签发852.3万支，占全国批签发总量达到52.85%，2019年公司流感疫苗生产储备时间充足，有望进一步增厚业绩。
        ▍销售费用显著提升，看好公司长期成长价值。公司报告期内销售费用率受血制品两票制及流感疫苗推广带来的新市场策略影响提升明显，达到16.72%（同比+5.41PCTs），预计随着疫苗业务占比的提升还将稳步提升。报告期内公司在鲁山获批设立单采血浆站并正式采浆；封丘浆站顺利完成了搬迁并通过了采浆许可验收；部分浆站完成了换证，目前共拥有  25  家在产浆站，公司作为国内血制品龙头在品种数量、采浆量、采浆成本、浆站运营管理和产品销售等方面均处国内领头水平，叠加血制品供需缺口加大以及血制品行业集中度提高等逻辑，我们仍然看好公司的中长期成长价值。此外公司的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗正在开展III期临床，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗获得临床批件，预计未来将为公司培育新的利润增长点。
        ▍风险因素：产品价格波动，单抗研发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。
        ▍盈利预测、估值及评级。综合考虑公司2018年业绩情况及血制品行业的经营渠道状况，给予公司2019-2021年EPS  1.49/1.74/2.05的盈利预测（原2019年预测为1.46元，2021年为新增预测），参考行业可比公司估值给予公司2019年PE  35X，对应目标价52.15元，维持“增持”评级。