公司发布2018年年报，2018年实现营业收入103.69亿元（同比+16.69%，下同），归母净利润8.10亿元（-20.95%），略高于业绩快报预告值，对应EPS  0.56元。同时，公司预告2019Q1归母净利润1.5~1.8亿元（-26%~-11%），业绩下降主要由于国内光伏新政未落地，新增并网量大幅下降，公司业务以国内为主，受此影响较大。
        ▍盈利水平有所下降，回款能力有待修复。2018年，公司毛利率/净利率分别为24.86%/7.88%（-2.4/-3.53pcts），受国内政策波动影响，盈利能力明显下降，预计未来有望触底企稳；公司期间费用率为14.38%（+1.05pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.73%/7.50%/0.15%（+0.90/+0.63/  -0.47pcts），费用率整体有所上升料与公司加大业务拓展力度有关；公司经营活动现金流净额1.81亿元（-78.85%），收现比维持在0.97的高位，而净利润现金比率降至0.22（-0.61），回款能力有所下降。
        ▍逆变器发货量保持首位，加速拓展海外市场。2018年，公司光伏逆变器业务收入36.85亿元（-3.14%），毛利率32.43%（-6.31pcts），受“531”后产品价格下降影响盈利能力降幅较大。公司2018年逆变器全球出货量16.7GW（+1.2%），其中国内出货量11.9GW（-9.8%），海外出货量4.8GW（+45.5%），连续4年出货量全球第一，累计发货量超79GW。公司加强海外市场拓展，印度逆变器制造基地已于2018年7月正式投产，年产能达3GW，海外业务开启新征程，有望为传统主业提供新增长动能。
        ▍持续加码电站集成，储能业务迎来爆发。公司2018年电站系统集成业务收入58.6亿元（+25.7%），对应毛利率19.04%（+3.2pcts）。2018年，公司光伏扶贫项目总装机容量约385MW，累计光伏扶贫项目超1.25GW，BT项目总规模486MW，EPC项目总规模964MW，且逆变器为全部自供。公司积极拓展海内外储能业务，2018年业务收入达3.83亿元（+495.75%），毛利率28.98%（+0.05pct），持续保持高增长态势，有望成为公司重要的利润增长极。
        ▍风险因素：光伏政策落地低于预期，行业发展低于预期，业务拓展低于预期等。
        ▍投资建议：基于全球光伏市场高景气度，上调公司2019-2021年净利润预测至11.3/14.1/156.5亿元（原2019/20年预测值为9.5/11.7亿元，2021年预测为新增），对应EPS  0.78/0.97/1.13元，当前股价对应PE为14/12/10倍，给予公司2019年目标价14元（对应18倍PE），上调评级至“买入”。