简评
        1、公司营收与净利润均实现两位数增长，总体符合预期。
        我们认为，公司2018  年业绩及2019  年一季报预报总体符合预期。2018  年，公司营收增长18.51%，归母净利润增长23.08%，利润增速快于营收的原因是非经常损益。2018  年，因腾讯音乐、美团点评等战略投资凯米网络，导致公司被动处置持有的凯米网络股权与丧失控制权后对剩余股权进行重估，从而产生了投资收益，叠加政府补贴增加，公司2018  年非经常收益达1.25  亿元，较2017年增长近70%。扣非后，公司的归母净利润为4.56  亿元，同比增长14.36%。2019Q1，公司预计亏损的中值为1000  万元，虽然较2018Q1  有所扩大，但总体不影响全年。原因是，公司业绩的季节波动性较大，一季度属于传统淡季，收入小但费用高。
        2、公司作为控股平台类公司，多家子公司齐头并进，势头良好。
        锐捷网络作为公司收入贡献最大的子公司，业务发展良好，未来有望借势SDN/NFV，不断打开运营商及云计算市场。计世资讯数据显示，公司已连续13  年列教育行业网络解决方案市场第一名。IDC  报告显示，锐捷网络企业级WLAN  在中国排名第三、企业级以太网交换机在中国排名第四、路由器在中国企业网市场排名第五。2018  年，锐捷网络实现收入42.69  亿元、净利润3.50  亿元，同比增长率分别为12%、0.3%。我们认为，净利润增速较低的原因是公司为开拓市场，费用率相对较高。升腾资讯作为公司收入贡献第二大的子公司，增长强劲。升腾资讯在云计算及支付领域不断深耕，2018  年瘦客户机出货量达67.9  万台，国内份额48.6%，已经连续17  年位居中国市场第一、连续7  年列亚太市场（不含日本）市场第一。此外，公司的支付产品线不断完善，已经跃升为全球第三大POS  供应商。2018  年升腾资讯实现收入18.18  亿元、净利润1.48  亿元，同比增长率分别为19%、36%。
        3、公司毛利率有所下滑，但费用控制较好，经营总体稳健，经营现金流净额大幅增长114.4%。
        2018年，公司的综合毛利率为32.57%，同比降低5.85PCT。公司的全线产品毛利率均有所下滑，其中企业级网络设备毛利率47.86%，下降3.05PCT，通讯产品毛利率14.85%，下降10.48PCT%。我们认为，公司毛利率的下滑，一方面是与市场策略有关，即追求份额与规模，另一方面也与宏观经济影响、市场竞争加剧等有关。2018年，公司持续加大研发投入，金额为10.71亿元，较2017年增长7.5%，占收比近12%。我们预计，随着公司市场份额的提升，规模效应将会显现，叠加高研发带来的壁垒，公司未来毛利率有望维持平稳。
        2018年，公司费用管控较好，管理费用率为13.88%，同比下降1.57PCT，销售费用率为13.36%，同比下降3.08PCT。因此净利率与2017年基本持平，为9.08%。此外，公司经营净现金流净额增长强劲，同比增长114.4%，达到5.94亿，反映出公司财务状况相对良好，经营总体向好，为未来的业务拓展奠定了良好基础。
        盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.82亿元、7.95亿元，对应EPS分别为1.17元、1.36元，对应PE分别为20X、17X。考虑到公司在通信网设备及云计算领域的领先份额，对标可比公司，采用分部估值方式，我们给予公司2019年25倍PE，目标价29.23元/股，调高评级至"买入"评级。
        风险提示：集团化经营整合相关的管理风险；锐捷网络发展不及预期；市场竞争加剧等。