预计未来随着茅台酒产品结构持续升级以及直营占比提升，茅台酒均价仍有较大提升空间。系列酒2018年销量2.98  万吨，同比略降0.43%，实现销售收入80.77  亿元，受益于提价及结构升级贡献，同比增长39.88%。茅台系列酒在去年不增量的前提下实现了收入的大幅增长，今年将坚持“建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌”四大工程，继续在不增量前提下进军百亿俱乐部。
        经营性现金流净额大幅增长，预收账款逐季提升：全年实现经营活动产生的现金流量净额413.85  亿元，同比大幅增长86.81%，主要受益于销量及均价提升。预收账款连续两个季度环比提升，四季度预收账款达到135.77  亿元，环比增加24.09  亿元，主要系经销商提前打款所致。
        受益于提价及结构升级，毛利率同比有所提升，利润增速快于收入增速：受益于提价及结构升级，公司全年整体毛利率达到91.6%，同比提升1.28pct；全年期间费用率10.3%，同比下降2.27pct，其中销售费用率、管理费用（含研发费用）率、财务费用率分别变动-1.56pct、-0.8pct、0.09pct，营业税金及附加的占比上升0.86pct  至14.6%。公司归母净利润达到352.04  亿元，同比增长30%，利润增速快于收入增速，净利率达到45.60%，同比提升1.25pct。
        品牌化趋势不改，持续看好茅台业绩稳健增长。我们认为未来白酒行业的增长受消费升级和集中度提升驱动，品牌化依然是主旋律，茅台作为行业绝对的领导者，也是品牌红利的最大受益者，业绩长期稳健增长可期。我们预计2019/2020  年EPS  分别为33.02  元/39.31  元，对应PE为24  倍/21  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  直营渠道放量不及预期；
        2.  白酒消费税调整等政策风险。