营业收入736.39  亿元，增长26.49%。其中茅台酒营业收入654.87  亿元，增长24.99%，销量3.25万吨，增长7.48%。2017  年12  月28  日公司公告，自2018  年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。系列酒营业收入为80.77  亿元，增长39.88%，销量2.98  万吨，增长-0.43%。
        四季度收入、净利润增速较三季度大幅回升，说明容忍业绩短期波动，用全年角度衡量公司发展更为客观。2018  年第三季度，公司总收入、归母净利润同比增长3.81%和2.71%（2017  年第三季度同比增长115.95%和138.41%），较一二季度明显回落，导致公司股价当日跌停。2018  年第四季度，公司总收入、归母净利润同比增速又恢复至34.12%和47.56%。
        营销转型是公司2019  年增长的主要驱动力，意义和难度均不容忽视。根据公司关于生产经营情况公告和关于2019  年度茅台酒销售计划公告，2019  年度计划安排营业总收入增长14%，茅台酒销售计划为3.1  万吨左右。计划销量较2018  年实际销售量减少4.72%，目前尚无直接提价信息。茅台酒结构升级从2018  年数据看并不明显（茅台酒销量增长7.48%，均价上涨18%左右，收入仅增长24.99%）。我们认为从年报中公布的2019  年八项重点工作来看，“抓好营销转型发展”将是2019  年业绩增长的核心驱动力。年报中同时公布，国内经销商数量增加615  家，减少607  家，其中茅台酒经销商437家。3  月26  日公司官网发布，集团公司党委审议了《贵州茅台集团营销有限公司筹建方案》，或是公司营销转型的重要进展。
        治理变化影响深远，渠道利益回流可期。2018  年5  月至今公司多次人事调整。茅台集团党委两位正副书记均优选自省内政府和国企部门，且都与经济、统计及国企管理相关；集团和股份公司高管团队顺利实现新老交替，年龄结构、学历层次和专业结构得到改善；科级干部和见习助理全面调整，大量提拔，干劲正足。据贵州日报报道，贵州省2018  年白酒产业增加值898  亿元，排全省工业第一位，计划到2020  年白酒产值达到1200  亿元。除了新增产能稳步建设外，
        茅台酒出厂价（654.87亿元/3.25万吨/2200瓶*1.17增值税=1072元/瓶）与终端价（2000元左右）之间的较大价差，预计将成为后续改革重点方向之一。
        盈利预测及投资建议。从行业趋势上看，我们认为白酒行业仍处于平稳上升期。贵州茅台作为行业龙头，品牌影响力深入人心，有望通过深化改革保持较高增速。我们预计公司2019-2021年EPS33.10/39.18/45.54元/股，可比公司2019年PE估值21.91倍。我们认为公司作为板块龙头，增长确定性及增速都较高，给予公司2019年24-29倍PE，6个月合理价值区间在794.4-959.9元，维持"优于大市"评级。
        主要不确定因素。公司改革遭遇阻力，宏观经济景气下滑，房产价格大幅下跌。