每10  股派3.8  元，派息率49%，股息率3.8%，目标回购不低于6.66  亿元，占归母净利润19%。
        18Q4  收入增速优于Q2、Q3。整体看，公司18Q4  收入增速（5.67%）好于Q2、Q3（18Q1-Q3  收入增速分别为12.16%/3.28%/-6.09%），我们认为得益于：1）直营渠道收入提升显著；2）新品牌培育逐渐成熟，开店加速且单店吸客能力提升。从毛利率看，我们认为因直营比例提升，使得整体毛利率同比提升1.9pct。三费率基本维持稳定，全年产生资产减值损失3.83  亿元，同增203%；我们判断公司新品牌增加备货，同时新品牌中多为时装品牌，流行款增多导致存货减值增加至3.59  亿元（同比增192%）。资产减值计提的增加，导致2018  年扣非净利率（17.1%）同比降低0.95pct。
        全年门店净增881  家。2018  年末公司门店总数为6673  家，新开1181  家，关店300  家，净新增881  家。店铺的增加主要来自海澜之家以及爱居兔。其中海澜之家合计门店5097  家，净增594  家；爱居兔年底1281  家，净增231家；其他品牌合计295  家，净增56  家。2018  年公司加大购物中心渠道拓展，开发具有标杆性的购物中心店，进一步提升整体坪效。
        电商拓展新平台，利用社交电商推动新品牌发展。2018  年电商收入12  亿元，同比增9%，占比收入比重为6%，线上会员总人数达1384  万人，同比增28%。技术角度看，加强线上与实体门店联动，现有近3500  家门店上线全渠道系统，提升购物体验。从平台丰富度看，现品牌已进驻天猫、京东、唯品会等一众电商平台，全面提升电商覆盖面。从营销模式看，公司已与云集、贝店、小红书、环球捕手等多个社交平台合作，通过新型宣传方式增加在消费者中的曝光度。
        产品、供应链继续改善。产品端，品牌确立了围绕“运动”、“时尚”、“舒适”为关键词的开发理念，质量上运用优质的面料打造极致性价比产品，设计上合作多个IP  推出主题系列产品，吸引更多年轻消费者。供应链端，公司持续对供应商进行全方位评比，促进其提升生产能力，在产品质量、供货速度、返单响应等方面实现全方位提升。
        单品牌龙头的多品牌理想。我们认为公司作为国内单一品牌规模最大的服装企业，已通过主品牌验证了自身打造品牌的能力，而在面临多变的市场环境，以及分层个性化的消费市场，公司开始布局新品牌业务。相较主品牌的传统风格，新品牌覆盖了年轻潮流男性、中高端品质男女、家居服饰用品以及童装多个新系列线。而所有新产品线仍然秉持了公司提供高性价比产品的初衷，追求较所有竞品更实惠的特点。
        新品牌由产品出发，稳步迈进向前。2018  年，公司的新品牌均实现稳步前进：黑鲸确立开发“运动”、“街头”、  “派对”三个主系列，为城市潮流青年提供时尚服饰。OVV  精选羊绒、纯毛精纺、真丝等高档优质面料，从产品的源头打造具备高雅设计感的中高档女装。AEX  拥有国际视野的设计团队、求索世界各地严选材料与制装工艺，开创具备革新力的高档男装。海澜优选门店陈列近4000  种商品，覆盖服装、生活杂货和时尚家居品类，业务触角触及消费者家居生活。公司增资实现对童装品牌男生女生控股，覆盖6  个月至16  岁儿童服装，全力挺近童装市场。
        盈利预测与估值。我们预计公司2019、2020  年实现净利润36.9、39.7  亿元，给予其2019  年PE  估值区间12-15  倍，对应合理价值区间9.84-12.30  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。  终端零售疲弱，新品牌拓展不达预期。