▍业绩快速增长符合预期，经营性现金流优秀。公司2018  年营业收入117.15  亿元，同比增长24.00%，归母净利润5.28  亿元，同比增长31.59%，扣非净利润5.29  亿元，同比增长31.52%；其中Q4  单季度营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为30.04  亿、1.37  亿和1.39  亿元，分别同比增长24.02%、22.91%和23.06%。整体来看，受益于纯销业务的稳健增长以及零售、中药饮片、万通制药的较高增长，公司全年业绩快速增长持续，符合市场预期。此外，报告期内公司加强应收账款催收，经营性现金净流量为2230.02  万元（去年同期为-3.33  亿元），现金流改善明显。
        ▍纯销业务快速增长，医药工业借渠道优势快速放量。分业务来看：①药品批发：受益于两票制的全面推广，2018  年公司药品纯销约84  亿元，同比增长23%；第三终端销售7.5  亿元，同比增长超40%；调拨业务收入6.2  亿元，同比下滑约27%；②器械批发：2018  年器械销售4.5  亿元，同比增长55%。③零售药店：2018  年零售业务收入13.1  亿元，同比增长51%，受益于产品结构的持续优化，零售板块毛利率同比提升了1.5  个百分点。截至2018  年底公司零售门店数量已达443  家，其中283  家为医保门店。④医药工业：2018  年公司医药工业收入1.6  亿元，同比增长239%，其中中药饮片收入1.1  亿（+134%），万通制药全年收入1.6  亿（+34%）并已于Q4  开始并表。受益于两票制的全面推广，公司纯销业务快速增长，市占率稳步提升，同时公司医药工业板块布局进入收获期，仙茱、万通及仙晟的产品均有望借助公司的渠道优势快速放量，产业链协同明显。
        ▍推出股权激励方案，彰显长期发展信心。公司公告股权激励方案，拟授予201  名公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干合计308.54  万股，占总股本的1.19%，其中首次授予数量为278.50万股（90.27%）、预留30.04  万股（9.73%）。考核指标为2019-2021  年营业收入较2018  年增长不低于18%/35%/50%（同比增长18.00%/14.41%/11.11%）。首次授予的限制性股票将按照40%/40%/20%比例分三期解锁，授予价格为每股15.06  元，假设公司于2019  年4  月首次授予，则预计需摊销的总费用为4308  万元，预计2019-2022  年分别摊销2154  万/1580  万/503  万/72  万元。
        ▍盈利水平有所提高，营运水平仍需提升。受益于业务结构的持续优化公司盈利水平不断提升，2018  年公司整体毛利率和净利率分别提高1.15  和0.32  个百分点。随着业务规模的扩大以及零售、工业等占比的提高，公司整体期间费用率同比提高1.05  个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比提高了0.35、0.31  和0.39  个百分点。营运水平角度，公司净营业周期同比延长21  天，主要系应收款账期周转天数延长7.93  天、应付款周转天数下降13.84  天。
        ▍风险因素。招标降价风险，创新业务进展低于预期。
        ▍投资建议。公司2018  年业绩快速增长，符合市场预期，且全年经营性净现金流转正。整体来看公司的纯销业务受益于两票制份额快速提升，零售凭借批零一体优势持续承接处方外流，饮片、器械、制剂等打开长期成长空间，预计公司2019-2021  年EPS  为2.61/3.25/4.01  元（原19-20  年EPS预测值2.52/3.09  元，2021  年为新增预测），对应PE  12/9/8  倍，维持“买入”评级。