18Q4  收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+23.99%、+21.23%和+21.36%；毛利率12.14%，同比提升1.95  个百分点，主要是非配送的高毛利业务收入增长较快导致。我们估计利润增速低于收入增速主要受费用和减值的影响：1、18Q3  现金收购万通医药，增加了短期借款和Q4  的财务费用，18Q4  财务费用同比+1600  万左右；2、增加100  多家药店后，Q4  陆续规范的配备药师和店员，短期内增加了人工薪酬等费用，18Q4  销售费用和管理费用分别同比+3819  万元和+3135万元，都同比+65%左右。
        18  全年分业务来看，批发业务收入同比+20%，我们估计药品纯销业务收入同比+23%左右，保持高速增长；毛利率8.11%，同比+0.26  个百分点，成熟网络的优势在毛利率端逐渐体现；非柳州地区收入继续高增长（24%-30%），表明公司持续大力推动配送业务的区域覆盖；器械配送同比+54%左右，未来空间仍然广阔。零售药店收入同比+50%左右，443  家药店，其中医保药店  283家，已完成在广西  14  个核心城市的药店覆盖。工业方面，中药饮片收入1.12亿元，处于高速发展；中成药（收购的万通医药）全年收入1.65  亿，同比+33%，利润8639  万元，同比+32%，我们预计其18Q4  并表1500  万元左右，19  年在保持快速增长的态势下将贡献客观的并表利润。
        回购股票用于19  年股权激励，理顺中层骨干员工利益助推增长。公司近期回购股票占公司总股本的比例为1.19%，持有成本价在26.72  元/股左右。近期发布19  年股权激励方案，回购股份全部用于股权激励，包括唐春雪、丘志猛副总等中高管共201  人，授予价格为每股15.06  元。限制性股票解锁的条件为19-21  年收入在18  年基础上分别+18%/+35%/+50%。公司预计限制性股票对19-21  年利润的影响分别为2154/1579/502  万元。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021  年归母净利润增速分别为30%/24%/21%，对应EPS  分别为2.64/3.27/3.97  元；剔除股权激励费用，19-21  年归母同比+33%/23%/20%，EPS  为2.71/3.33/3.99  元。当前市值对应19  年pe  估值12X  左右。公司作为区域医药流通龙头，行业壁垒深厚，产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑，收入结构继续优化，维持“强烈推荐-A  评级”。
        风险提示：行业政策风险，应收账款减值风险。