▍18年成本及管理费用上升，拖累公司净利润表现。公司18年实现营收68.8亿元，同比+14.28%；归母净利润6.99亿元，同比+2.02%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比+1.87%。公司Q4实现营收18.26亿元，同比+20.99%，归母净利润1.1亿元，同比+8.67%。18年公司营收持续增长，但净利润增长乏力，受累于成本及管理费用上升：1）成本端：受产品降价、材料涨价、汇率波动和关税等影响，公司18年毛利率同比-3.0pcts至36.84%，其中Q4毛利率同比-4.87pcts，环比-9.4pcts。2）费用端：人均薪酬上升导致管理费用率同比+1.16pct至10.7%。而公司实际所得税率同比-3.02pcts至13.7%，因此净利润仍保持正增长，这部分源于研发费用加计扣除等优惠政策的税盾效应，为可持续趋势。
        ▍卡位新能源时代，高压直流继电器业务蓄势待发。根据EV  Sales，新能源车正处于加速爆发期，18年全球销量超200万辆，并将于2020年达到400万。作为新能源车核心部件，高压直流继电器市场规模加速扩张，预计2020年超20亿元。公司布局全系列产品，已成为国内外标杆客户首选：国内进入一汽、北汽等主流车厂供应链，国外也已通过特斯拉、大众等核心客户验证并批量出货，公司国内市占率30%仅次于松下。18年迎来高增长，营收占比超过8%，未来随核心客户端渗透率提升以及产能有序释放，预计未来2年营收CAGR超45%。
        ▍低压电器突破核心客户，可持续性大额订单助力营收增长。低压电器下游应用广泛，全球市场规模近千亿美元。目前高端产品领域主要由外资品牌主导，内资品牌迎头赶上，未来有望实现替代。2018年公司成功与高端客户签订巨额订单，加速获取欧洲及北美地区市场份额。18年增速加快，营收占比接近10%，考虑到欧美大客户带来的确定性增量收入，预计未来2年营收CAGR超35%。
        ▍风险因素。宏观经济持续下行；汇率风险；下游家电需求放缓等。
        ▍盈利预测及估值。由于汽车及电力业务短期内面临压力，我们调整公司2019/20年  EPS  预测至1.13/1.34元（原预测为1.19/1.46元），新增2021年EPS预测为1.55元，给予19年30倍PE，对应目标价33.9元，维持“买入”评级。