▍2018年业绩低于预期。公司2018年实现营业收入715.1亿元，同比+0.5%，实现归母净利润109.0亿元（+1.1%），扣非后归母净利润98.0亿元（同比-4.7%）。公司2018Q1到Q4扣非归母净利38.0\28.3\25.8\5.8亿元，Q4净利低于预期。
        ▍广汽乘用车盈利能力大幅下滑。广汽乘用车2018年实现营业收入557亿元（+2.1%），实现销量53.5万辆；上下半年分别实现毛利51.2/31.1亿元，分别实现单车收入10.7/10.1万元，实现单车毛利1.91/1.16万元，对应毛利率分别为17.8%和11.6%。2018年下半年乘用车行业同比大幅下滑，公司促销力度增大是导致毛利率大幅下滑的主要原因。分季度来看，Q3\Q4公司合并报表毛利分别为25.9亿元和18.3亿元，对应自主品牌单车毛利（含金融、零部件和商贸等板块）分别为2.05万元和1.30万元，Q4相比Q3环比下降明显。
        ▍Q4投资收益承压，但2019年不悲观。公司Q4合营\联营公司投资收益为12.6亿元，较Q3的25.5亿元环比出现较大下滑；Q3\Q4对应单车投资收益（六大合资公司）分别为0.62万元和0.28万元。根据我们推算，广本和广菲克在下半年均出现了较大的投资收益下滑：广汽本田H1\H2投资收益分别为20.1亿元\14.5亿元；广菲克H1\H2分别为-0.2亿元\-4.5亿元；广丰（17.2亿元\14.9亿元）、广三菱（2.7亿元\2.9亿元）、其他JV（9.7亿元\10.3亿元）上下半年总体保持平稳。广丰、广本2月底库存系数均小于30天，排名行业第一和第三，且零售量显著优于行业。我们认为，下半年盈利下滑或与12月批发数据“踩刹车”有关，预计2019年盈利能力将明显好转。
        ▍风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡；中日关系出现波折影响日系车在华销量。
        ▍投资建议：考虑到年后自主品牌仍存在去库存压力，我们下调公司2019/20年EPS预测至1.07/1.19元（原预测为1.23/1.49元），当前港股股价9.27港元，对应2018/19/20年7.4/7.4/6.7倍PE，A股股价11.68元，对应2018/19/20年10.6/10.6/9.6倍PE。受益于日系份额提升，公司仍是下半年行业景气回升过程中业绩确定性最强的企业之一。维持广汽集团（A+H股）“买入”评级。