PCB：FPC  与  R-PCB  两手抓，外延收购后以管理提升盈利。FPC  方面，MFLX  在大客户中持续拓展  iPhone  新料号带来  ASP  提升，5G  时代  FPC天线&传输线数量+ASP+渗透率三重提升也为  MFLX  带来成长弹性；RPCB  方面，5G  建设带来基站  PCB/数量+面积双重提升，PCB  产业东移趋势持续，Multek  借助自身技术和客户优势，将充分受益于  5G  建设带来的PCB  产值增量以及产业东移趋势，同时，随着东山精密对  Multek  的管理加强，有望复制  MFLX  盈利提升路径。
        5G  滤波器：陶瓷介质滤波器有望成为主流，公司前瞻布局迎来收获期。5G时代陶瓷介质滤波器有望成为主流方案，国内企业与海外公司的差距快速缩小，价格也具有明显的优势，因此国产品牌的市场占有率有望大幅提升；东山精密旗下艾福电子从介质谐振器开始布局全产业链，进入介质滤波器领域，充分受益介质滤波器国产品牌在国内外的市占率提升红利。
        LED  小间距封装：行业快速成长，公司积极投入步入第一梯队。LED  小间距市场的快速发展和现有存量的不断替代产生了持续扩大的市场需求，同时行业龙头利亚德、洲明科技等厂商不断寻求国内优质厂家作为其主力供应商；作为国内  LED  小间距领域新贵，东山精密正在大力推进产能扩张以期满足不断扩张的市场需求，LED  小间距业务发展值得期待。
        盈利预测与评级。我们持续看好东山精密业务的全面布局和未来整合发展的利润弹性。预计公司  18~20  年  EPS  分别为  0.51/0.97/1.30  元/股，对应PE  为  22/20/15  倍。对比当前同行业公司估值水平，我们给予公司  2019  年25X  的  PE  估值，对应合理价值为  24.25  元/股，维持公司“买入”评级。
        风险提示。5G  商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险；产品价格下滑的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品市场接受度不及预期的风险；应收账款、存货等资产计提减值风险。