投资要点：
        年报业绩低于预期，维持增持评级。2018  全年营收  547.88  亿元，同比+7.34%；归母净利  8.76  亿元，同比-23.01%；扣非归母净利  8.87  亿元，同比-22.31%；单季度来看，Q4  公司营收  175.27  亿元，环比+55.91%；归母净利  1.06  亿元，同比-32.91%，扣非归母  1.17  亿元，环比-26.88%。考虑到贝拉德罗矿品位下滑，下调公司产量预期，下调公司2019/2020EPS  预测至  0.89/0.99  元（前值  0.97/1.39  元），新增  2021  年预测  1.20  元，考虑到黄金价格有大周期上涨预期，维持目标价  37.2  元/股，对应  2020  年  38  倍  PE  估值，当前空间  19%，维持增持评级。
        贝拉德罗品位下降影响全年业绩。公司矿金销量为  39.32  吨，同比+9.57%，外购金/小金条分别销售  99.36/71.69  吨，同比-6.05/+45.00%，考虑到全年黄金价格下跌  5  元/克，公司以量补价，基本符合预期。根据巴里克年报披露，贝拉罗德四季度全部维持成本为  1352美元/盎司，折合人民币成本约  295.61  元/克，每克平均亏损  20  元左右，按巴里克四季度披露贝拉罗德四季度权益产量（50%）2.39  吨（77000  盎司）计，共计亏损  4780  万元，影响公司四季度毛利。
        海外扩张策略仍在继续。公司控股股东黄金集团与巴理克黄金公司于2018  年  9  月签署《相互战略投资协议》加深双方战略合作，投资对方股票，投资额不超过  3  亿美元（双方基本对等）。未来公司将依托巴里克的海外布局，进一步扩展全球资源版图。2019  年，公司计划生产黄金37.87  吨，由于贝拉德罗产量指引下滑，影响公司黄金预期产量。
        催化剂：公司海外业务继续扩张
        风险提示：公司海外矿山品位进一步下滑；黄金价格不及预期