我们继续看好血制品行业的长期发展前景，天坛生物是血制品企业中，最具有资源优势和渠道优势的企业，已经成为血制品龙头企业，维持“强烈推荐-A”评级。
        业绩符合预期。天坛生物2018  年收入29.3  亿元，同比增长18%；扣非净利润5.06  亿元，同比增长22.2%，EPS  0.58  元，略高于此前预告的0.57  元。分红预案：每10  股分红0.5  元（含税），送红股2  股。
        由于2017  年业绩还包含疫苗贡献，而2018  年公司已经完全是血液制品业务，因此，血液制品业务的增长更适合反映公司成长性：2018  年血制品收入29.3亿元，同比增长31.32%，归母净利润5.09  亿元，同比增长16.78%，毛利率47.14%，同比下降3.42  个百分点，我们估计主要原因是，毛利率低的三大所占比上升。血制品采浆量1568  吨，同比增长11.86%。比行业增速高5  个百分点。销售费用大幅增长68%，高于收入增速，我们判断原因是，一方面，公司销售队伍人员增加，带来市场推广费用增加，另一方面，在去年竞争环境下，给经销商的返利也在增加。存货方面，2018  年底库存商品相比年初仅增加13.8%，反映了公司并没有库存积压。关联交易方面，由国药系销售的金额是7.17  亿元，只占收入24.5%，因此，天坛生物的销售，对国药集团的依赖度并不大。
        销售终端数量大幅增加。2018  年公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店数量达11779  家，同比增长248%；其中，药店覆盖3686  家，同比增长370%。2018  年销售人员95  名，比2017  年多出77  名。我们估计公司主要依靠国药和代理商实现覆盖终端大幅增加。
        三大所均超额完成业绩承诺。上海所、武汉所、兰州所扣非净利润分别为8837万元、10170  万元、7885  万元，分别同比增长58%、192%、55%，均大幅超出业绩承诺；三大所增速较高，主要原因是2017  年上半年停产，导致基数低，且库存血浆较多；另外，蓉生血浆也调拨到三大所生产。
        蓉生本部受限产能瓶颈。蓉生（合并）2018  年扣非净利润4.96  亿元，同比基本持平，我们判断主要原因是，蓉生早已经达到产能瓶颈，新产能去年3  月已经开工，需要2020年投产；蓉生的血浆目前是调拨到三大所和贵州血制。
        维持“强烈推荐”评级。我们预测2019~2021  年净利润分别同比增长20%/19%/26%，EPS  分别为0.70/0.84/1.05  元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景，天坛生物是血制品企业中，最具有资源优势和渠道优势的企业，已经成为血制品龙头企业，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：血制品价格波动风险；采浆政策变化风险。