我们继续看好板块估值提升。给予行业"优于大市"评级。公司推荐杭州银行、建设银行，建议关注农业银行。          
        理财存量变化跟随政策波动，2018年整体趋势先降后升。除季节性波动外，2018年全年理财余额呈先降后升的态势，我们认为这主要是受监管政策边际变化影响。前期资管新规净值化要求对于非标提出更严格的要求。后期理财新规明确老产品可投新资产、过渡期后未到期资产可特殊处理，央行补充通知明确两类产品可适用于摊余成本法，对维护理财规模有一定帮助。但受制于老产品不得新增的要求，市场接受净值化产品还需时间，理财余额也难恢复快速增长。  
        大行份额提升，股份制占比下降。2018年末国有大型银行理财余额占比为38.6%，较1月末提高1.3个百分点；股份制银行理财余额占比则下降1.1个百分点。考虑全年负债端规模主要由零售产品拉动，我们认为大行份额提升是由于大行由于网点布局更广泛、客户基础更大，在零售端更具有销售优势。具体来看，大行中农业银行、建设银行规模升幅最大。  
        负债端：零售渠道占比提升。2018年末与1月末相比，一般个人客户产品、私人银行和高净值产品的占比均在提升，两者分别较年初提高9.2、1.1个百分点；机构客户、银行同业产品占比分别下降2.5、7.8个百分点。1）机构客户理财与对公存款均增长乏力，主要由于2018年受去杠杆影响企业部门非标融资受阻。2）私人银行和高净值产品占比的提升或主要由于这类客户对净值型产品接受度更高，银行加大营销力度。3）2018年末非保本同业理财余额为1.1万亿元，较1月末共计减少1.74万亿元。2018年大额风险暴露管理办法出台对银行投资理财进行限额约束。  
        资产端：标准化资产仍占大头。2018年末，非保本理财产品投资端中，债券仍是占比最大的资产，比例为53.35%。与2016-2017年末保本+非保本理财相比，2018年末非保本理财中债券占比提高、现金及存款占比已下降。我们认为或是由于非保本理财的收益率高于保本理财，因此现金及银行存款这类收益较低的资产配置相对更少。2018年末，受资管新规影响较大的非标和权益类资产余额分别为3.80、2.19万亿元，与2017年末保本+非保本理财中的两者相比分别下降0.99、0.61万亿元。  
        投资建议。回顾2018年非保本理财规模先降后升，我们认为一定程度体现了监管政策的边际变化，预计2019年非保本理财规模仍将维持小幅波动的趋势。展望2019年，前两个月社融中的非标融资有所企稳回升，我们认为这将是今年持续支持企业融资的因素之一。我们继续看好板块估值提升，给予行业"优于大市"评级。个股方面，我们推荐杭州银行、建设银行，建议关注农业银行。  
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。