投资要点：
        上调目标价，维持增持评级。受非经常因素所得税抵扣的影响，粤高速  2018EPS0.80,元，股息率达到  6.2%。考虑公司  2019  年将进行主要路段大修，佛开南段改扩建逐渐转固，我们谨慎调整  2019-21  年  EPS为  0.67/0.70/0.75  元（不含再投资，原预测  2019-20  年  0.73/0.77元）。我们认为，随着公司不低于  70%分红率承诺  2020  年到期期限渐近，再投资的紧迫性增强，市场对粤高速的估值将逐渐由股息率定价法转向  DCF  定价法。按照我们估算的  2018  年底  DCF  价值  225  亿元，上调目标价至  10.76  元（除权前），维持增持评级。
        2018  盈利超我们预期的原因来自所得税抵扣影响。公司在  2016  年100%控股佛开子公司后开始进行结构优化，将子公司变更为分公司。2018  年，佛开子公司注销时，按照税法的计算方式与规定，公司获得  2.46  亿元递延所得税资产，大幅冲抵当期所得税费。
        2019  路产盈利增长面临挑战，再投资紧迫性更强。2019  年公司核心路产广珠东高速海隆大桥将实施桥面大修，预计工期  90  天，半幅通行将影响部分车流量。同时，佛开南段改扩建工程陆续转固，对成本带来一定压力。广佛高速  2021  年到期，无论是站在短期盈利角度与公司长期发展角度，再投资紧迫性都比以往更强，但时间无法预判。
        由股息率定价转向  DCF  定价。悲观市场下，公路估值往往向股息率定价法靠拢；乐观市场下，再投资能力强的公司估值将向  DCF  靠拢。
        风险因素。公路收费政策、企业再投资节奏及质量具有不可预测性。