公司2018  年业绩略低于预期，但我们认为公司核心品种仍维持高速增长，19Q1  实现较快业绩增速，同时强大的在研品种储备为长期前景提供有力保障，维持“强烈推荐-A”评级。
        生物膜业务增速波动致2018  年业绩略低于预期。公司2018  年实现营收2.16亿元，净利润8581  万元，同比分别增长17.92%和39.15%，EPS  1.07  元，略低于我们此前预期的净利润增速44%，主要原因，一方面是生物膜产品受市场竞争加剧的影响，收入增速出现波动，2018  年销售额仅增长11.73%；另一方面，我们估计公司提前完成年度销售目标后，18Q4  市场销售力度有所减弱，同时加大了销售费用的投入。
        分季度看，18Q4  营收和净利润增速较低，19Q1  业绩增速有所恢复。公司18Q4营收和净利润分别为5008  万元和2066  万元，同比分别下滑-0.97%和-10.23%。18Q4  单季度表现一般，除上年同期基数较高之外，也主要与年底各项费用计提较多，以及公司为扩宽市场渠道加大了销售投入有关。公司预告19Q1  实现净利润2625.91-3063.61  万元，同比增长为20%-40%，增速中枢为30%。19Q1  业绩增速恢复至较高水平，较18Q4  有明显反弹，我们预计主要原因是新年开始后公司经营重回快速扩张模式，核心增长动力仍来自于口腔修复膜的持续放量。
        分产品看，2018  年口腔修复膜维持高速增长。  2018  年公司产品总销量26.8万片/瓶，同比增长45.67%，高于营收增速，主要原因是小体积的种植牙科口腔修复膜的销售增速较高。公司主要品种口腔修复膜的销售额1.05  亿元，同比增长21.22%，我们估计来自颌面外科和种植牙科的销售额增速分别达到约18%和约25%，同时骨修复材料的销售额1119  万元，同比增长33.46%，公司核心的种植牙相关品种维持高速增长。2018  年我国种植牙总量达到240  万颗，行业增速超过25%，我们预计在口腔种植牙市场快速成长的大背景下，公司口腔修复膜未来仍能维持20%以上的复合增速。
        公司另一主要品种生物膜2018  年销售额0.96  亿元，同比增长11.73%，增速较之前出现波动，主要原因是公司产品与天新福、冠昊之间的竞争有所加剧，产品价格受到了一定影响，预计未来公司生物膜业务将维持10%-15%的稳定增长。
        核心财务指标保持稳定。公司2018  年销售毛利率93.08%，较2017  年下降0.59  个百分点，其中口腔修复膜和生物膜毛利率分别下降0.44  和0.36  个百分点，毛利率水平总体保持稳定。报告期内公司除财务费用率同比提高0.68  个百分点外，其他费用率均有所下降，其中销售费用率38.77%，同比下降2.98  个百分点。存货周转率1.40，同比下降0.12；应收账款周转率4.95，同比提高0.28，运营情况总体稳定。
        活性生物骨等在研品种是公司未来成长的重要支撑。公司重磅在研产品活性生物骨已于2018  年11  月提交注册申请，并已进入器械优先审批通道，预计将于2020  年正式上市销售。公司活性生物骨为国内独家产品，适用范围广阔，类似产品海外市场规模超过20  亿美元，市场潜力巨大，是公司未来成长性的重要保障。公司其他重要在研品种如子宫内膜修复膜、引导组织再生膜、鼻腔止血材料的研发工作均顺利推进，预计将于2021  年后陆续获批上市。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021  年净利润增速分别为21%、24%、25%，EPS  1.30/1.62/2.02  元，当前股价对应2019  年42  倍PE。我们认为业绩增速波动并未影响公司核心产品的快速增长趋势，未来活性生物骨上市后将成为公司长期成长的重要支撑点，后续子宫修复膜等其他在研品种同样具备较大潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：新产品上市进度不及预期，现有产品市场竞争加剧