2018  年业绩略低于预期。公司2018  年实现营收2.16  亿元，净利润8581  万元，同比分别增长17.92%和39.15%，EPS  1.07  元，略低于我们此前预期的净利润增速44%，主要原因，一方面是生物膜产品受市场竞争加剧的影响，2018  年销售额仅增长11.73%，另一方面，我们估计公司在完成去年初制定的全年目标之后，销售力度有所减弱。
        18Q4  营收和净利润增速较低。公司18Q4  营收和净利润分别为5008  万元和2066  万元，相比去年同期均有小幅下滑，单季度净利润增速较低，我们估计与年底各项费用计提较多，以及公司为扩宽市场渠道加大了销售投入有关。
        口腔修复膜维持高速增长，活性生物骨是公司未来成长的重要支撑。2018  年公司口腔修复膜和骨修复材料的销售额分别增长21.22%和33.46%，维持较快的增长速度。我们预计在口腔种植牙市场快速成长的大背景下，公司口腔修复膜未来仍能维持20%左右较快增长。公司重磅在研产品活性生物骨已于2018  年11  月提交注册申请，并已进入器械优先审批通道，预计将于2020  年正式上市销售。公司活性生物骨为国内独家产品，适用范围广阔，类似产品海外市场规模超过20  亿美元，市场潜力巨大，是公司未来成长性的重要保障。
        调整盈利预期，维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020  年净利润增速分别为39%、20%、26%，EPS  1.07/1.29/1.62  元（此前为1.11/1.40/1.82元），当前股价对应2019  年45  倍PE。我们认为业绩增速波动并未影响公司核心产品的快速增长趋势，未来活性生物骨上市后将成为公司长期成长的重要支撑点，后续子宫修复膜等其他在研品种同样具备较大潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：新产品上市进度不及预期，现有产品市场竞争加剧