主要板块挖机/混凝土/起重机/桩工/路面收入分别为192  亿元/170  亿元/93  亿元/47  亿元/21  亿元，同比增长41%/35%/78%/61%/59%。2018  年公司综合毛利率为30.6%，较2017  年提高0.5ppt。根据其经营计划，公司力争2019  年实现收入670  亿元。我们认为公司核心产品具有竞争力、同时具备研发和销售渠道优势，有能力达到目标。
        挖机份额再创新高，产品创新是核心驱动力。2018  年公司拳头产品挖掘机表现亮眼，根据工程机械协会，公司挖机2018  年合计销售46935  台，同比增长51%，其中国内销售40543  台，同比增长48%，出口6392  台，同比增长67%，出口占销量比由17  年的12%提高到18  年的14%。公司2018  年挖机市占率为23.1%，较17  年提高0.9ppt，其中公司大挖（30t  以上）市占率提升3.6ppt  至20.6%。2019  年1-2  月，公司市占率进一步提升至27.5%。我们认为公司正凭借产品创新优化销售结构，提高盈利质量。公司2018  年7月推出针对矿山需求的新型H  系列挖掘机，其耐久性等关键技术指标领先行业标准。我们认为高附加值新产品的推广有利于提升公司竞争力，在公司18年挖机销量结构中，大挖占比提升2.6ppt  至13.3%，2019  年1-2  月进一步提升至14.0%。
        资产质量稳健，经营性现金流表现强劲。公司2018  年净有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券-现金及等价物）为23  亿元，同比减少64  亿元。公司18  年经营性现金流净额为105  亿元，为历史最高，占市值比约10%，我们认为公司强劲的资产负债表及现金流表现将有利于公司未来的利润释放。
        评级与估值。考虑到主打产品挖掘机的持续旺销、大挖销量占比的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少，我们预计公司19-21  年EPS  为1.08/1.20/1.29  元，参考可比公司估值，我们认为公司19  年合理的PE  估值区间为13-15  倍，对应的合理价值区间为14.04  元-16.20  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。