中国银行2018年实现归母净利润1801  亿元，同比+4.5%，增速较前三季度下降0.9  个百分点，较2017  年下降0.3  个百分点。影响业绩的因素中，利息净收入对业绩增长的贡献最大，贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%，净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%，同比上升6  个BP，受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升（2018：3.64%；2017：3.39%）。个人贷款利率同比上升42  个BP  至4.67%；占比较大的中长期贷款利率上升24  个BP  至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993  亿元，拖累业绩增长（贡献率-6.5%）。
        业务结构优化，资本充足率提升。2018  年末，中国银行贷款余额为11.5  万亿元，同比+8.2%，增速连续两个季度上升；存款余额14.9  万亿元，同比+9.0%，增速较三季度上升4.8  个百分点。公司业务结构逐步优化，个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%（2017：32.9%），同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元，占比37.6%（2017：36.0%）；个人存款6.4  万亿元，占比43.1%（2017：42.7%）。此外，公司成功发行800  亿元二级资本债，资本充足率提升至14.97%。
        不良率环比同比均下降，拨备覆盖率大幅上升。2018  年末不良率为1.42%，环比三季度下降1  个BP，较2017  年下降3  个BP。不良贷款同比增速放缓（2018：5.3%；2018Q3：9.2%），关注贷款增速降至8.0%（2018H：13.2%），关注贷款率较上半年下降3  个BP  至2.90%。逾期90  天以上贷款为1352  亿元，同比+2.8%（2017:17.1%），占总贷款的比重降至1.15%（2017：1.21%）。拨备覆盖率较三季度增加13  个百分点至182%，风险抵补能力增强。
        投资建议：中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行，拨备计提大幅增加;公司0.75  倍PB  估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20  年归母净利润YOY  分别为4.8%/4.5%，对应BVPS5.9/6.3  元，现价0.64/0.59倍PB。2019  年目标价4.4  元,对应0.75  倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险