Q4  全国电煤价格指数同比下跌13元/吨，公司Q4  毛利率同比提升1  个百分点至11.60%，展现出较好弹性。投资收益同比下滑4.5  亿元，主要系去年同期确认4.2  亿的华电置业处置收益。同时其他营业外支出同比增长2.5  亿元，所得税有所增加，导致Q4  归母净利有所下滑。
        售电增速略高于全国，资本性支出有望迎来拐点
        公司2018  年境内各电厂完成售电量同比增长9.5%，高于2018  年全社会用电量8.5%的同比增速。全年毛利率12.35%，同比提升1.81  个百分点，主要系电价上调翘尾影响。管理费用率基本持平，财务费用率同比-0.36  pct，资产负债率下滑3.98%至70.40%，主要系公司成功发行91  亿永续债，同时债务规模有所缩减。公司在建机组合计6200  兆瓦，仅为2017  年的50%，2019  年预计资本性开支160  亿元，较2018  年减少30  亿元。公司目前资产负债率仍相对较高，后续财务费用的持续降低将进一步增厚公司利润。
        煤价有望逐步回归绿色区间，看好公司盈利持续修复
        公司控股煤机约占装机总量的78%，其中近90%的煤电装机位于煤价回落潜力较高的山东、湖北等煤炭调入大省，预计秦港煤价每下跌10  元/吨公司归母净利润可上升2.3  亿元左右。2018  年秦港煤炭均价仍处在647  元/吨的高位，两会结束后陕西、内蒙等地煤矿逐步复产，优质产能逐步释放，煤价长期回归绿色区间逻辑不变，公司业绩有望持续修复。
        三、投资建议
        预计2019  年秦港Q5500  动力末煤均价为590  元/吨，2020  年以后围绕535  的中枢波动，调整公司2019~2021  年EPS  至0.31/0.45/0.49，对应当前股价PE14/10/9x。公司估值在火电板块中处于较低水平，同时业绩对煤价弹性较高，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、煤价回落幅度不及预期；2、电价超预期下调。