▍年报业绩0.16  元，剔除可续债影响业绩0.17  元，低于预期。公司2018  年累计发电量同比增9.5%；平均电价同比升2.2%，共促发电主业收入同比升12.1%，总营业收入同比升11.8%；毛利率同比升1.8  个百分点至12.4%；归母净利润同比升294.2%，EPS0.16  元，低于预期。单季环比看，营业收入升5.6%，毛利率降1.5  个百分点至11.6%，归母净利润降68.5%，单季度EPS0.02  元。
        ▍费用上涨及计提诉讼损失导致盈利低于预期。公司发电主业量价齐升使得毛利同比大幅上升31.0%。但管理费用因部分煤矿发生搬迁补偿费用同比升11.6%；财务费用因平均资金成本上升同比升5.5%；此外，公司营业外支出大幅上涨85.2%，主要为Q4  控股的浩源煤炭公司因诉讼计提损失，影响利润总额约3.4亿元，上述因素为公司业绩不及预期主因。
        ▍利空逐步出尽，迎来行业春风。公司近年资产减值损失快速下降，2018  年仅1.2亿元，同比下降84.4%，主要为节能减排技改拆除计提，与早年因去产能对电力及煤矿资产计提大笔费用相比，资产减值部分利空或将出尽。此外，公司2018年计提的其他应收款坏账损失，前文所述的煤矿搬迁补偿及诉讼费用均为一次性因素，年内计提后有助于公司轻装前行。2019  年公司将迎来多重利好：煤价趋势性下行，增值税率下调以及利率下行预期或减轻公司资金成本压力，预计公司利空出尽后体现出更大弹性。
        ▍风险提示。电力需求不振，市场化交易导致结算电价下行；煤价降幅低于预期。
        ▍维持“买入”评级。考虑到2019  年增值税率下调，煤价下行趋势明确及利率下行预期，上调2019~2020  年公司每股业绩预期至0.42/0.55  元（原为0.40/0.44元），新增2021  年盈利预测0.63  元，当前股价对应2019~2021  年PE  分别为10/8/7  倍。公司摆脱负累，乘风前行，业绩持续向好，给予公司2019  年1.2  倍PB，目标价5.53  元，维持“买入”评级。