考虑到航空发动机国防工业中的战略地位以及未来公司重点型号的逐渐量产，维持公司“增持”评级，目标价30元。
        ▍财务费用减少驱动净利稳健增长。公司2018年实现营收231.02亿元（同比+2.43%），归母净利10.64亿元（同比+10.82%），实现EPS  0.47元。报告期内，由于毛利率较高的维修业务下滑导致航空发动机及衍生产品毛利率减少少  1.97pcts，公司严控带息负债规模，同时汇率变动产生汇兑收益，财务费用较上年同期减少42.9%，净利增速高于营收增速。公司产能建设持续推进，叠加军机列装加速及航发国产化率提升，未来发展持续向好。
        ▍国内唯一具备全谱系航空发动机研制能力公司，有望受益发动机市场扩容。2018年公司航空发动机及衍生产品收入同比增长4.02%，增速高于公司整体，显示聚焦主业进展良好。主要子公司黎明公司收入同比下降  1.18%，南方公司收入同比增长  28.57%，黎阳动力同比下降  1.02%。随着空军装备更新加速，WS-10等型号发动机需求持续增长。我们预计未来20年若我国军用航发国产化率达90%，通航发动机国产化率达80%，大飞机国产航发装备率达50%，我国企业能分享的军民用航空发动机市场空间约2.2万亿。公司大涵道比发动机，小涵道比中推、小推发动机有望逐步进入量产。2018年公司预付款项同比增长34.7%，或表明公司在手订单情况良好。
        ▍重大专项工程稳步推进，政策红利利好公司长期发展。2016年5月，中国航空发动机集团成立，我国航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除。航空发动机与燃气轮机项目已进入政府工作报告，空军亦提出十三五末期全面实现三代动力自我保障。专项预计拨付资金规模将达千亿元以上，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。黎阳动力重大专项一期预算2.95亿元，工程进度21%，南方公司重大专项预算11.94亿元，工程进度22%。公司是中国航空发动机整机唯一平台，未来望充分受益两机专项推进。
        ▍发动机维修项目通过验收，或将改善公司盈利能力。2月18日公司公告，“涡轴发动机修理能力建设项目”通过验收，发动机修理业务毛利高，项目投产后公司盈利能力有望提升。2019年公司计划募投项目投资1.89亿元，分别投向三代发动机生产、发动机维修和数据中心。随着未来募投项目逐步达产，公司业绩有望维持稳健增长。
        ▍风险因素：重点型号装备进度不达预期；民品拓展进度不达预期；政策支持力度不达预期等。
        ▍投资建议：考虑到公司毛利率下滑及产品交付略低于我们预期，下调公司  2019/20年EPS预测至0.56/0.69元（原预测为0.70/0.91元），给予公司2021年EPS预测0.84元。当前价25.88元，对应2019/20/21年PE分别为46/38/31倍。考虑到航空发动机在国防工业中的战略地位以及未来公司重点型号的逐渐量产，维持公司“增持”评级，目标价30元（对应2019年2.5倍PS估值）。