▍收入增长符合预期，利润超预期，现金流良好。2018年公司分别实现营业收入/归属净利润23.6亿/2.9亿元，同比+32.4%/+43.0%；实现经营性现金流量净额5.1亿元，同比+53.5%。2018Q4集中国庆、双十一、双十二销售高峰期，公司分别实现营业收入/归属净利润8.0亿/1.1亿元，同比+40.6%/+40.5%；经营性现金流量净额3.3亿元，同比+298.6%。
        ▍线上高增长，销售占比已超过CS渠道；线下渠道CS增速复苏，商超增长提速。公司针对不同电商平台特征实行不同运营策略，注重爆款打造，加强会员分析、健全营销体系，2018年公司分别实现线上收入10.3亿元，同比+59.9%，线上销售占比43.6%成为第一大渠道（CS渠道占比42.5%），其中直营/经销分别同比+90.2%/+41.0%。公司加强线下渠道精细化运营，2018年公司实现线下收入13.3亿元，同比+16.9%（2017年  +0.4%），其中商超/CS店分别同比+24.7%/+7.5%（2017A  分别为约+9.7%/+0.0%）。
        ▍综合毛利率同比+2.3pcts；存货、应收账款周转加快。2018年，渠道、产品、品类结构优化推动公司综合毛利率同比+2.3pcts至64.0%。2018年销售/管理费用率分别同比+1.9/-1.4pcts至37.5%/9.4%，其中形象宣传推广费同比+40.2%；强化平台管理、组织变革、多元激励机制推动职工薪酬费用率-1.6pcts。2018年，公司供应商协同系统上线优化库存管理，存货周转天数由105天下降至89天；规模效应提升谈判能力，应收账款周转天数由12天下降至10天。
        ▍展望2019：新品、营销、渠道创新驱动高增长。2018年公司推出极境海御白光塑护肤、海洋安瓶、insbaha彩妆、水光安瓶面膜、泡泡SPA面膜等新品，预计2019年公司将加大新品研发、上市力度，强化海洋生物护肤理念。公司已形成代言人-综艺冠名-植入电视剧-新媒体的立体化营销体系，预计2019年将继续线上线下整合互动营销。线上已超越CS渠道成为第一大渠道，预计2019年线上渠道收入仍能维持约+55%的增速，其中海外购渠道开拓带来新增长点。
        ▍风险因素：行业竞争加剧；新品、线上、单品牌店表现不达预期。
        ▍投资建议：根据公司新品迭代、营销投放力度、渠道拓展情况，预测2019-2020年营业收入分别为31.2亿/40.7亿元；公司激励灵活、充分，效益将逐步显现，上调2019-20归属净利润预测为3.9亿/5.1亿元（原：3.6亿/4.7亿元）；新增2021年营业收入/归属净利润预测为51.9亿/6.4亿元，对应EPS分别为1.93/2.52/3.19元（原2019/20年预测为1.79/2.33元），给予目标价77元，对应2019年40x  PE，维持“买入”评级。