线上渠道实现60%高增长，收入占比达44%。2018  年公司根据各电商平台特征制定精准策略，精细化运营，在天猫等直营渠道实现收入4.7  亿元，+90.2%，通过经销方式在京东、唯品会和云集等平台实现收入5.6  亿元，+41.0%。线下渠道收入同比增长16.9%，其中日化专营店收入10  亿，+7.5%，商超渠道收入2  亿，+24.7%；单品牌店收入1.2  亿。
        主品牌珀莱雅实现32%增长，优资莱品牌以单品牌店模式快速成长。2018  年，公司主品牌珀莱雅推出海洋安瓶修护系列等5大新品系列，并通过多种方式提升品牌知名度，2018  年实现收入20.9  亿，+32.4%，收入占比89%。优资莱品牌定位低线城市客群，主要通过单品牌店的模式扩张，2018  年推出300  SKU  新品，覆盖护肤、彩妆、大健康等品类，实现收入1.33  亿元，+41.5%。其他品牌收入1.32  亿，+24.8%。
        加大营销投入销售费率提升，人效提升管理费率下降，利润率改善。2018  年公司加大营销投入，销售费率同比提升1.9  pct至37.5%，主要来源于营销投入的加大（形象宣传推广费率提升1.2  pct  至21.2%），另外线上业务的快速增加也提升了公司的物流成本，运费费率提升0.6  pct。管理费率+研发费率同比下降1.4  pct  至9.4%，主要来源于公司强化平台化管理，员工费率同比下降1.3  pct（不考虑股权激励费用）。公司2018  年费用率整体下降1.0  pct，归属净利率提升0.9  pct  至12.2%。
        投资评级与估值  公司产品定位大众化，渠道深入低线城市，长期将享受消费升级的红利；线上渠道是公司近年来的发力重点，线上运营能力和经验在不断提升，我们预计线上业务将维持较高增速。我们预计公司2019~2021  年实现收入30.5/37.8/45.8  亿元，净利润3.8/4.9/6.1  亿元，对应PE  估值34/26/21  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示  公司营销投入效果不达预期，线上渠道收入放缓