工商银行2018  年实现归母净利润2977  亿元，同比+4.1%，增速较前三季度下降1.0  个百分点，较2017  年上升1.3  个百分点。对公司业绩增长贡献最大的是利息净收入（同比+9.7%），贡献率达到17.6%。其中，规模因素及利率因素贡献率分别为10.7%、7.0%，因此，规模扩张是业绩增长最重要的拉动力。而资产减值损失同比+26.5%，拖累业绩增长（贡献率-11.8%）。
        存贷款增速提升，资本充足率较高。截至2018  年末，工商银行贷款余额为1.5  万亿元，同比+8.3%，增速较三季度上升0.4  个百分点；存款余额2.1  万亿，同比+11.4%，连续四个季度上升，工行在存款端优势明显。资本补充方面，公司1100  亿元二级资本债已获批，核心一级资本充足率环比上升0.50  个百分点至12.98%，在上市银行中仅次于江阴银行和建设银行，资产规模扩张仍有较大空间。
        息差同比改善，资产端收益率显著上升。工行18  年净息差为2.30%，与18年上半年持平，较2017  年上升8  个BP。生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.81%、1.65%（2017：3.67%、1.57%），生息资产收益率上升幅度更大，主要原因是贷款利率及同业资产利率显著提升，短期贷款利率大幅提升31  个BP。
        不良率持续下降，逾期贷款同比减少。2018  年末不良率为1.52%，环比三季度下降1  个BP，同比下降3  个BP。公司贷款不良率有所上升，但其占总贷款比重下降（2018：61.0%；2017：62.8%）；不良率较低（2018:0.71%;2017:0.90%）且继续下降的个人贷款占比提升。18  年工行不良贷款核销1088  亿元，同比增长超过50%，贷款核销力度较大。关注贷款率也明显降低，由18  年上半年末的3.23%降至2.92%。逾期贷款及逾期90  天以上贷款同比减少，占比分别降至1.75%、1.16%。
        投资建议：工行存贷款增速提升，息差同比改善带来利息净收入快速增长；资本补充继续，未来规模扩张空间大；不良持续改善，逾期贷款减少。预计19/20年归母净利润YOY  分别为4.7%/4.6%，对应BVPS7.1/7.7  元，现价0.77/0.71  倍PB。2019  年目标价6.4  元，对应0.9  倍PB，现价空间19%，给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。