稳健投资策略，18  年取得较高投资收益。合理价值区间10.30-10.99  元，维持“优大于市”评级。
        【事件】国金证券2018  年实现营业收入38  亿元，同比-14%；归母净利润10  亿元，同比-16  %；对应EPS  0.33  元。四季度实现营业收入13  亿元，同比+5%；归母净利润3  亿元，同比-7%。净利润同比下滑幅度小于同业主要是由于公司取得较好投资收益。18  年未计提信用减值损失、计提资产减值损失2  亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的  26%/19%/4%/15%/28%。
        重构高客服务体系，打造核心竞争力。实现经纪收入10  亿元，同比-20%。股基交易市占1.39%，同比小幅提升，佣金率0.031%。截至12  月末，两融余额为59  亿元，市场占有率0.78%，市占同比增加0.04ppt。股票质押未解压市值余额545  亿元，较17  年+8  %；自有资金融出余额37  亿元。
        18  年投行业务规模下滑，但IPO  储备仍丰富。实现承销收入7  亿元，同比-47%。股、债承销规模分别同比-64%、-15%。股权主承销规模131  亿元；其中IPO4家，承销规模25  亿元；再融资12  家，承销规模106  亿元。债券主承销规模299亿元；公司债、企业债分别承销规模达83、29  亿元。IPO  储备项目113  家，其中主板9  家，中小板9  家，创业板16  家。公司注册保代137  名，排名第5  位。
        以主动管理为特色的差异化服务模式，专项资管规模稳步提升。实现资管收入1亿元，同比-29%。受托管理规模1429  亿元，同比-32%；其中集合资管规模25亿元，同比-73%；定向资管规模1092  亿元，同比-36%；专项资管规模312  亿元，同比+7%。
        稳健投资策略，18  年取得较高投资收益。实现投资净收益（含公允价值）11  亿元，同比+126%。公司采取稳健投资策略，主动降低风险偏好并适度扩大债券投资规模，取得较高投资收益。
        【投资建议】我们预计公司2019-2021E  年每股净利润分别为0.42、0.45、0.48元，每股净资产分别为6.87、7.22、7.60  元。我们给予其2019  年1.50-1.60x  P/B，对应合理价值区间为10.30–10.99  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。