【事件】国金证券2017 年全年实现营业收入43.91 亿元，同比-6%；实现归母净利润12.01 亿元，同比-7 %；对应EPS 0.397 元。
    经纪业务线上线下齐发展，两融、股票质押同比增速较高。2017 年实现经纪业务收入12.35 亿元，同比-18%。股基交易额市场占1.47%，同比+0.01ppt。佣金率0.041%，相较2016 年下降30 个bp。公司继续推进和研发互联网金融产品“佣金宝”，同时积极推进线下营业网点建设，2017 年共获准新设营业部14 家，通过线上标准化与线下多样化的高质量、全流程服务，稳定市场份额的占有率水平。2017 年信用账户累计开户数为6.33 万户，较16 年末+6%。2017 年末两融余额为73.54 亿元，同比+17%，市占7‰；股票质押未解压市值余额为489 亿元，同比+21.3%，市场份额为1.2%。
    投行整体经营成绩创历史新高，IPO 储备丰富。2017 年承销收入13.67 亿元，同比+5%。公司继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度，提高公司在全国重点区域的市场占有率，为IPO 和并购重组业务储备优质标的。17 年主承销金额500 亿元，项目共计73 个。其中IPO 项目23 个，募资规模达128 亿元；增发15 个，募资规模118 亿元。共发行33 支债券，合计承销金额为229 亿元。当前IPO 报审项目达74 家，行业排名第5，其中主板14 家，中小板11 家。
    资管业务强化主动管理，形成完整业务体系。2017 年实现资管业务收入1.89 亿元，同比+8%。公司目前已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。17 年末资管规模达2100 亿元，同比+40%，其中集合资管92 亿元、定向资管1716 亿元，专项资管292 亿元，ABS业务稳中有增。17 年发行集合计划共计10 只，定向计划共计79 只，专项计划共计10 只。
    自营秉持稳风格，有效控制风险。17 年自营业务实现收入4.69 亿元，同比+25%。公司坚持稳健的投资风格，权益投资范围以指数成份股为主；固收方面分别在降规模，控久期，提升信用资质方面进行了调整，规避了市场下跌造成的较大冲击。
    【投资建议】预计公司2018 年归母净利润12.12 亿元，同比+1%；EPS 为0.40元，BVPS 为6.59 元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值2018E25.9x P/E 和2018E 1.6x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价10.45元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。