公司中报核心边际变化是：投行业务受益于IPO 提速，收入增长32%。
    ■IPO 提速投行受益。2017H 公司投行手续费收入6.4 亿元（YoY +32%），收入占比升至32%。我们认为公司投行业绩大增主要是受益于IPO 提速的政策变化，公司在IPO 承销保荐业务比肩行业大型券商，相对中小券商具有明显优势。（1）IPO 提速业绩大增，具有相对优势。2017H 公司主承销13 单IPO 项目，相较于同期的1 单大幅提升。近年来公司加强投行团队的建设，优化激励机制，截止 2017 年6 月末，公司注册保荐代表人129 名，排名第5 名。截至2017年8 月末，公司储备有证监会已受理和已反馈IPO 项目19 家，排名上市券商第5 名。在净资产规模相近的中小券商中具有相对优势，是最受益于IPO 提速的券商之一。（2）非IPO 投行业务保持稳健。2017H 公司另承销1 个定增和超过3 个重大资产重组项目，12 只债券，除债券承销折半外其他业务基本保持稳定。
    ■交易额市占率维持，债务支出大幅减少。（1）交易额市占率维持。2017H 公司经纪业务手续费净收入5.7 亿元（YoY -32%），股基交易额市场份额维持1.46%，佣金率降至万分之2.6，较年初下降0.5BP。公司形成线上引流、线下服务的O2O 业务模式，不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作，2017 年公司市场份额有望保持稳定。（2）债务支出大幅减少。2017H 公司利息净收入3.5 亿元（YoY +9%），主要因为负债大幅下降导致支出减少39%。两融利息收入2.3 亿元（YoY -7%），股票质押回购利息收入1.3 亿元（YoY -15%）。
    ■自营稳健配置，资管规模快速提升。2017H 公司自营投资收益2.3 亿元（YoY+7%），保持稳健增长的主因是公司股票投资以指数成份股为主，受益于二季度沪深300 持续上涨。资管业务收入0.9 亿元（YoY +1%），受托规模1994 亿元（YoY +40%），其中定向资管规模1623 亿元同比增长68%。
    ■可转债方案出炉，资本有望获补充。公司于8 月30 日发布68 亿元的可转债预案，相当于净资产的38%。根据预案，公司拟对信用交易业务投入30 亿元，经纪业务、自营业务各投入10 亿元，资管业务等其他业务投入18 亿元。公司发行可转债主要为了替代此前失效的48 亿元定增方案，由于可转债发行难度和速度要优于定增，公司资本有望得到及时补充，提升业务规模和业绩表现。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.53元、0.66 元和0.79 元，6 个月目标价17.83 元。
    ■风险提示：市场下行风险、政策变化风险、可转债发行失败风险