调整19-21  年EPS  至33.40、38.12  和42.30  元，考虑到外资持续流入，估值仍有提升空间，给予19  年25-27  倍PE，目标价835-900元，继续强烈推荐。
        全年收入业绩增长26.4%、30.0%，Q4  报表重回高增，超出前期公告指引。公司全年营业总收入772.0  亿，归母净利润352.0  亿，同比增长26.4%和30.0%，超出预增公告指引。18  年末预收账款135.8  亿，同比下降8.52  亿。考虑到公司17  年底因提价不接受提前打款，18  年底提前打一季度款，料公司18  年收入增长，部分来自预收账款确认，四季度销售回款266  亿元，同比高增45.9%，验证年底打款政策。Q4  收入利润222.3  亿和104.7  亿，同比增长34.1%和47.6%，Q4  重回高增，我们推测系公司12  月份增加计划外精品酒和生肖酒投放。
        茅台酒吨价提升明显，系列酒收缩费用，收入体量突破80  亿。18  年茅台酒销量3.26  万吨，同比增长8.1%，吨酒价格200.6  万元/吨，同比提高15.7%，提升幅度低于18%，结合预收账款指标，我们推测公司18  年实际发货量稍低于3.26  万吨。全年非标茅台占比继续提升，与提价因素共同推动茅台酒毛利率91.25%，同比提升0.92%，Q4  在非标放量推动下，料茅台酒毛利率提升更加明显。系列酒收入80.8  亿，增长39.9%，销量2.98  万吨，基本持平，推算吨酒价格27.1  万元/吨，同比大幅提升40.5%，这与我们草根调研系列酒提价及主推高端产品相吻合，推动系列酒毛利率71.1%，同比提升8.3pcts。系列酒接近百亿体量后，我们预计19  年公司将重点打造系列酒大单品，从收入增速考核转向消费者培育及动销考核，19  年系列酒收入或将放缓。
        销售及管理费用率双降，放大业绩弹性。全年销售费用率下降1.6pcts至3.3%，不少投资者关注Q4  销售费用率-1.2%，我们调研反馈全年系列酒费用投放有明显收缩，推测系公司年初预提部分系列酒费用，下半年预提费用冲回所致。管理费用率下降0.8pcts  至6.9%，四季度下降2.5pcts。期间费用率下降抵消消费税率上升影响，放大业绩弹性。
        19  年预计通过提升直营比重及产品结构，大概率超额完成。茅台19Q1  受基酒供应不足影响，春节期间公司发货量较去年同期增量有限，好在公司对猪年生肖酒准备充分，春节期间大幅放量，另外春节直营店亦有所增量，拉动吨价价格提升，近期4  月份货陆续发出，料成品酒供应逐步接上。我们预计公司19  年整体发货量仍有望略超3.1  万吨计划，并且通过提升直营比重、加大非标产品占比，以及确认部分预收账款，超额完成14%的收入增长目标，助力集团实现千亿目标。
        投资建议：Q4  重回高增，坚实迈向千亿，继续强烈推荐。公司18  年报靓丽收官，Q4  重回高增。考虑到公司顺利度过春节压力测试，以及19  年增加直营、提升结构等多种方式，全年目标完成是大概率事件，来年更有望实现持续放量，增长路径清晰。调整19-21  年EPS  至33.40、38.12  和42.30  元，考虑到外资持续流入，估值仍有提升空间，给予19  年25-27  倍PE，目标价835-900  元，继续强烈推荐。
        风险提示：基酒不足导致发货不足、终端需求放缓、渠道改革进度慢于预期、直营放量后批价超幅回落