年报与业绩快报相符，全年收入、利润保持良好增长，主要来源：1）SEB  海外订单持续转移；2）国内小家电消费升级趋势持续，量价齐升，同时公司积极拓展新品类，水杯、家居小家电等实现快速增长。经营净现金流同比大幅增加主要由于销货收到的现金流同比增速快于购买原材料等流出的现金流增速，具体分析，主要由于存货同比增速仅  7%、预付账款减少等，带动整体营运能力提升。
        内销增长靓丽，外销逐步改善
        分产品，炊具品类收入58.2亿元，同比增长17.4%，电器品类收入118.7亿元，同比增长  25.9%。分地区，内销收入  131.1  亿元，同比增长  28.3%，内销增长靓丽，具体来看：老品类市场份额持续提升，我们预计老品类收入同比超  20%，新品类如大厨电、保温杯收入同比增速超  50%；外销收入47.4  亿元，同比增长  9.7%，2018H2  外销同比增长  11.5%，外销增速环比2018H1  加快  4.2pct。在炊具、厨房小家电市场均拥有稳固的地位：1）据GFK，苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持绝对的领先地位；2）据中怡康，苏泊尔厨房小家电九大品类  2018  年市场份额达  29%，居第二。
        持续受益于消费升级，品类扩张、高端市场的发展值得期待
        苏泊尔在厨房小家电市场地位继续提升，具体来看，传统品类保持良好增长，同时烟灶、厨房用具、生活小家电等新品类快速增长，带动苏泊尔在小家电领域领跑行业。
        我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为小家电行业龙头，竞争优势明显，将长期受益于消费升级所带来的量价齐升。同时，未来公司在品类扩张、高端品牌布局方面，也将为公司持续贡献增长动力。
        投资建议
        我们预计厨房小家电行业集中度持续提升，同时海外市场复苏，海外代工订单增加。根据以上假设，我们预计  2019-21  年公司归母净利分别为20.1、23.7、27.8  亿元，同比分别增长  20.3%、17.8%、17.3%，最新收盘价对应  2019  年  27xPE，小家电可比公司平均  PE  估值  25  倍，考虑公司是小家电公司龙头，业绩增速显著快于相同子行业公司，且消费升级中最为受益，未来业绩有望稳健增长，所以给予公司一定溢价，给予公司  2019年  32  倍  PE  估值，对应合理价值  78.4  元人民币，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软；高端业务发展不顺利；多品类业务发展不顺利。