短期看，工业企业利润表现仍在压力的集中释放期。
        事项：国家统计局3  月27  日发布的工业企业利润数据显示，2019  年1-2月全国规模以上工业企业累计实现利润总额7,080.10  亿元，较上年同期下降14.0%，同比为2008  年以来最大降幅，而环比降幅也较去年12  月扩大12.1  个百分点，下降显著。
        1-2  月PPI  的回落、需求的放缓以及春节假期移动因素三者为利润增速快速下降的主因。1-2  月，采矿业利润同比下降12.6%、制造业利润同比下降15.7%、电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.9%。其中采矿业和中上游制造业受工业品价格快速回落影响显著  (PPI  从去年11  月的2.7%快速下行至2019  年1-2  月的0.1%)，而需求的疲弱与春节假期移动因素的影响也均对年初企业盈利表现形成了较大负向拉动  (2018  年春节在2月的后半月，而今年春节在2  月前半月，企业开工时间有所减少)。而分大类看，1-2  月，20/41  个工业大类同比实现增长，较2018  年12  月大幅减少了22  个大类，其中消费品制造业、主要装备制造行业利润保持较快增长，但受价格和需求因素影响，汽车、石油加工、钢铁、化工等主要行业利润下降明显，四个行业合计下拉利润增速14.2  个百分点。而分所有制看，国企的1-2  月利润增速同比下降24.2%，股份制企业利润增速同比下降13.5，而私营企业同比下降5.8%。
        利润下行趋势显著，但上下游利润率差距继续缩窄，国企民企分化也有所合拢。现阶段，实体经济仍在触底期，而上游企业受工业品价格因素的影响利润增速放缓的幅度显著高于下游企业。根据我们分析，2019  年2  月，12  个月滚动的上游企业利润率为11.2%，较2018  年末下降0.3  个百分点，而同期下游企业利润率为6.3%，较2018  年末下降0.2  个百分点，差额有所收窄；同时国企和民企的利润率差距也小幅收窄。我们认为这一趋势有望延续，但预计上半年整体利润增速还将继续维持在低位或负增长。
        收入层面，工业企业主营业务收入累计同比增速放缓至3.3%，为近三年新低，营业收入利润率也同比收窄。1-2  月，营业收入累计同比增长3.3%，为2016  年中以来的最低增速，较去年1-12  月的8.6%有较大幅度下降；而营业收入利润率也同步放缓为4.79%，同比降低0.96  个百分点，主要受内外需求均显著走弱的影响。向后看，营业收入增速短期将维持在较低水平，年中以前较难有起色。
        企业微观经营情况有所恶化，体现为企业库存去化意愿增强、产成品周转天数及应收账款账期维持高位，杠杆率被动提升。1-2  月，工业企业杠杆率为56.9%，统计局可比口径同比降低0.2  个百分点，但较前值环比上升0.4  个百分点。存货、应收层面，产成品存货增速6.2%，环比继续下降1.2个百分点；产成品周转天数19.3  天，环比多增2.1  天；应收票据和应收账款同比增长12.2%，显著高于收入增速；应收票据及应收账款平均回收期为57.5  天，环比多增10.1  天。整体来看，存款和应收的变化受到一定的季节性错位因素影响，但整体仍表现出产销疲弱的迹象，企业去库存意愿强，但库存周期又有所拉长，实体部门经营表现仍然承压。