结合榆林矿难对外购煤业务影响和2019年经营目标对外购煤量的收缩（较2018下降0.27亿吨），我们小幅下调公司2019~2020年EPS至2.27、2.44元（原2.34、2.48元，降3%、1.6%），维持25.89元目标价，维持"增持"评级。  
        业绩符合预期，自产煤仍存改善空间。2018年扣非后归母净利460.65亿元，同比增长2.1%符合预期，"三供一业"的影响后期将消退，主业维持稳健发展，宝日希勒、哈尔乌素露天矿产量分别自2018上半年、下半年开始改善，预计未来仍有持续恢复的空间，结合新产能郭家湾、青龙寺产能释放，自产煤的产销预计仍将乐观。  
        高比例长协助业绩更稳。首次披露各类合同销售占比，年度长协、月度长协、现货销售量分别为220.5、158.9、81.5百万吨，占销售比例分别为47.8%、34.5%、17.7%。我们估算对应供给自有电厂、下水对外年度长协、现货销售（基本直达）的销售量分别为107.3、117.3、76.1百万吨，占自产煤比例分别为35%、40%、25%，凭借优质资源和运力优势，对煤价的波动将有更强定价权，盈利更加稳健。  
        资本开支规模可控，高分红可持续。2017-2018年资本开支总额为262/232亿元，完成率分别为75%/80%；主要在建工程合计待支出505亿元，2019年计划资本开支271.3亿元，料将难有超规模支出，40%高分红可持续，目前对应股息率4.2%（3.22收盘价）仍有强吸引力。
        风险提示。煤矿产能释放不达预期；资本开支提升；宏观经济风险。