2018  年前3  季度公司实现营业收入1940.84  亿元，同比增6.33%，归母净利352.78  亿元，同比降1.04%，主因自产煤量微降，整体看盈利仍较稳健。
        煤炭资源质优量大，煤炭业务贡献公司主要利润
        煤炭资源质优量大，产能逾3  亿吨位于行业首位。2018  上半年煤炭业务毛利（合并抵销前）占比约55%，为公司利润大头。公司煤矿集中分布在神东等优质煤炭基地，以长焰煤、不粘煤和褐煤为主，截至2018  年中，公司煤矿核定产能约3.4  亿吨/年，权益产能约2.88  亿吨/年，位居行业首位。公司煤炭约60%下水销售，内部电力及煤化工业务耗煤占总销量比重约20%。
        煤电联营抵御周期风险，“铁路+港口+航运”延长产业链条
        煤电联营抵御周期风险。截至2018  年前3  季度，公司发电装机容量达60469兆瓦，其中燃煤发电机组占比约97%。单位售价企稳叠加成本微降，2018年前3  季度电力业务毛利率同比增长3.35%至21.85%。公司原材料、燃料及动力成本占燃煤发电成本约75%，在煤价下行期，电力业务成本下滑，盈利能力提升，煤电联营能有效平缓业绩下滑幅度，以2018  年煤炭和电力业务产销量数据测算，当秦港Q5500  平仓价相比2017  年均价下降20/50/100元/吨时，公司业绩下滑幅度相比无煤电联营时减小0.85%、2.22%和5.11%。
        “铁港航”联运延长产业链条。2018  上半年合并抵销前铁路及港口业务毛利率高达62.08%和59.22%，航运业务毛利率26.25%。公司运输业务主要服务于内部煤炭销售，合并抵销后2018  上半年运输业务营收占比约2.51%。
        全产业链经营，现金流充裕、高分红背景下估值有待修复
        全产业链经营，现金流充裕及高分红背景下估值有待修复。我们认为公司：1）、自产煤成本优势突显，煤炭资源质优量大，景气依旧下龙头公司享受更多溢价；2）、抗周期能力强，“煤电运化”全产业链经营助力公司穿越下行周期；3）、产量仍有提升空间，征地减产影响或将弱化；4）、现金流充裕，高分红低估值背景下公司价值有待重估。我们预计2018-2020  年公司EPS分别为2.34/2.40/2.44  元，对应当前股价下的P/E  分别为8.51/8.30/8.16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  经济增速放缓，电力及耗煤需求偏弱，影响公司煤炭及电力业务盈利；
        2.  公司哈尔乌素矿井复产进度偏慢；
        3.  行业新增煤炭产能释放幅度较大。