如何看待“零售王者”的护城河？
        转型非一日之功，零售优势已成禀赋。我们提供两个维度来看待零售转型：1）招商银行早在1995  年即开启零售转型，开创零售领域多项“第一”，同时也曾经历过“两小”困境。当下，在已基本实现“轻型银行”目标之上，公司正向“科技银行”迈进，并领先行业。2）平安银行自2013  年开启转型，并于2016  年重新制定战略，背靠集团资源优势，迅速以信用卡、新一贷、汽车金融三大产品在零售资产端取得成效，但也正面临规模扩张、客户下沉过程中风险抬头的考验。更重要的是，零售负债尚未见明显成效，不同于资产可快速投放扩张，负债端更多依赖零售客户黏性培育，需要时间沉淀。
        基本面能否经得住周期的考验？
        当前行业基本面主要面临来自资产端“质、价”压力，公司长期以来沉淀的竞争优势将助力其继续维持稳定较好表现。“质”压方面，公司资产质量拐点非常明确，2013  年以来公司先后完成了存量包袱的出清和拨备逆周期储备，同时零售业务本身所具备的相对弱周期属性使得新生成压力相对较小。“价”压方面，随着信用环境改善市场利率大概率已经见底，负债重定价红利临近结束，或将重回核心负债竞争。此外，经济下行、有效信贷需求偏弱，对零售客户具有相对强议价能力，也能在一定程度缓解贷款利率下滑幅度。
        估值是否存在进一步提升空间？
        从相对角度，银行个股PB  享有市场所赋予的估值溢价来主要来源于三个部分：1）净资产真实程度；2）超额计提的拨备；3）净资产盈利能力。假设以招商银行不良认定、拨备厚度为标杆，将上市国有行、股份行净资产“还原”，同时考虑ROE  差异，经测算，静态下公司应享相对估值溢价近80%，与市场近1  年所赋予的估值溢价中枢相当。考虑到公司零售竞争优势长期存在、对公业务拐点确定，可保障业绩持续较快增长，ROE  已率先步入上升期，因此应享估值溢价仍将继续提升。叠加信用改善，板块存估值修复空间，公司合理估值区间或在1.6-1.8  倍。预计2019-2020  年公司业绩增速分别为13.15%、16.27%，对应PB  分别1.36、1.21  倍，继续予以“买入”评级
        风险提示：  1.  企业盈利大幅下滑影响资产质量；
        2.  金融监管大幅趋严。