▍事项：招商银行发布2018  年业绩快报，营业收入和归母净利润同比增长12.57%和14.84%，加权平均ROE  达16.57%，不良贷款率同比下降0.25pcts  至1.36%。
        ▍波动的市场预期，稳定的业绩表现。此前市场对招行业绩的预期发生较大波动，但其依旧保持了稳定的业绩增长，2018  年盈利增速呈现逐季上升趋势，四个季度增速分别为13.5%/14%/14.58%/14.84%（当年累计）。其中四季度盈利增速仍继续向上主要受益于利息净收入向好和所得税节约。
        ▍四季度量价齐升驱动利息净收入继续向好。三季度以来利息净收入增速明显提升（H1+8.63%，Q3+12.25%），四季度得以延续（+13.2%）。一方面规模积极扩张，总资产环比+3.64%（前三季度累计+3.35%）；另一方面息差或继续走扩（基于期初期末平均余额法测算），推测主要得益于负债结构优化，包括压降结构性存款占比、适时吸收低成本同业负债（如四季度同业存单新增400  多亿）。
        ▍四季度资产质量改善幅度超出预期。四季度不良贷款再次“双降”（不良率环比降0.06pcts），推测处置力度有所加大；此外信用成本估计也保持平稳，并未大幅增加。招行是①不良认定最严格的银行之一，2018H  逾期90  天以上贷款与不良贷款偏离度仅80.4%，关注/不良仅105%，②拨备应对最充足的银行之一，2018Q3  拨备覆盖率325.7%，拨备/（不良+关注）仍在154%的较高水平（2018H），在风险暴露和应对能力上显著优于同业。
        ▍2019  年展望：经营压力略增，但仍有望保持整体平稳。息差：2019  年存款成本易上难下，但公司零售优势突出（有助沉淀低息存款）、资负能力较强（主动负债管理），预计息差即便下降同比降幅也在3BPs  以内。风险：招行存量风险水平较低（逾期、关注等指标较优）、同时增量风险总体可控（近几年信贷投放集中在战略客户、按揭等低风险领域），我们认为资产质量无需过度担忧，信用成本或将保持稳定。
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
        ▍投资建议：维持“买入”评级。招行经营策略着眼长期、坚持稳健，资负策略和利润增长稳定性强，财务报表具备惯性，短期出现大幅波动可能性较低，盈利增速曲线仍将高于行业。基于审慎性原则，小幅下调2019  年归属于普通股股东EPS  预测至3.52  元（原预测3.71  元），当前股价对应2019  年1.2xPB。