行业需求环境恶化及诉讼费用影响，公司业绩增速放缓。公司  2018  年业绩增速相对  2017  年放缓，主要原因一是行业需求下滑，二是营业外支出（诉讼费用）大幅增加。分季度来看，公司  Q4  营收  30.53  亿元，同比-0.15%，归属净利润  4.23  亿元，同比-45.73%。下半年业绩出现负增长，主要是受行业需求下滑、上年同期高基数以及诉讼费用影响。分上下半年来看，上半年石膏板销量同比+2%，下半年石膏板销量同比+3%，剔除梦牌  2000  万平米销量并表影响，销量同比+1%；上半年单位收入  6.03  元/平米，下半年单位收入  5.69  元/平米；下半年行业需求环境比上半年要差，公司也在降价整合市场。
        石膏板定价能力提升，轻钢龙骨成为新亮点。2018  年石膏板销量同比+3%，剔除梦牌  2000  万平米销量并表影响，销量同比+2%，销量增速处于过去十几年以来较低水平，略好于  2015  年（这也反映行业需求差），增速高于行业水平；虽然需求较差，但是公司产品毛利率并没有下降多少，毛利率水平远高于同样需求较差年份的  2015  年，反映公司定价能力在提升。轻钢龙骨业务  2018  年同比增长  27%，量价齐升共同驱动轻钢龙骨业务收入的增长。轻钢龙骨业务自去年以来开始放量（2017  年同比增长  46%），与石膏板业务有较强的协同作用，有望发展成为公司新的增长点。
        经营性现金流充足，企业经营质量高。2018  年公司经营性现金流量净额27.83  亿元，经营性现金流量净额/净利润  1.12，公司经营现金流一直保持较好水平，持续高质量经营，资产负债率  19%，每年都产生财务上净收益。
        继续扩张产能，稳固龙头市场地位。公司拟在湖北宜昌新建一条年产  5000万平米纸面石膏板的生产线，进一步扩大产能规模，提高市场份额。同时，公司还在山东泰安新建一条年产  40  万吨护面纸的生产线，以满足泰山石膏的生产需求，降低原材料成本波动影响，进一步增强企业竞争力。
        投资建议：维持“买入”评级。从中长期来看，随着石膏板渗透率提升（住宅隔墙应用，装饰石膏板应用）和厚板替代薄板，国内石膏板行业需求仍有较大增长空间；随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局，同时公司在国内产能规模进一步扩张，市场份额有望进一步提升，份额提升将带来公司定价能力提升；考虑到石膏板配套轻钢龙骨市场的巨大空间，公司有望利用自身优势实现轻钢龙骨业务放量，成为新的增长点；短期来看，2018年行业需求处于历史最低水平，下半年公司也开始降价整合市场，2019  年随着房地产竣工面积回升，石膏板将迎来周期见底回升；我们预计公司2019-2021  年  EPS  分别为  1.73、2.21、2.67  元/股，按最新股价对应  PE  估值分别为  11.2、8.8、7.3  倍，综合考虑可比公司  USG  估值以及公司未来两年的业绩增速，我们当前给予公司  PE15X  估值，对应合理价值为  25.95  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产需求下滑，美国诉讼案影响。