待下游需求周期出现拐点后，新增产能带动市占率进一步提升的效用将得到释放。据此，我们看好公司长期市占率/定价权提升逻辑下的业绩增长。
        ▍业绩概要。公司2018年营业收入125.64亿元，归母净利润24.66亿元，分别同比增长12.54%、5.2%；基本EPS为  1.46元。2018年Q4营业收入30.52亿元，归母净利润4.22亿元，同比下滑45.82%。
        ▍商办公装市场需求整体走弱。2018年全年归母净利润同比增速有较大幅度下滑，与以下几个因素有关：（1）2018年商业营业用房、办公楼竣工面积增速为-11.14%、-3.06%。目前石膏板需求的七成来源于商办市场，下游的疲弱拖累整体石膏板需求；需求的疲弱同时导致全年毛利率同比下滑1.91pct.。（2）非经常性损益同比增长54.47%，主要系美国诉讼案费用同比大幅上升所致。（3）营业成本同比上升15.98%，高于营收增速，原因系护面纸等原材料成本上升所致。
        ▍石膏板投产产能提升较快。截止报告期末，公司石膏板已投产产能达24.7亿平米，同比增长13.19%。新增产能对于提升公司的规模优势以及市占率有积极作用，但鉴于下游需求疲软，其正面效用尚未完全释放。
        ▍长期看市占率有望继续提升。当前公司市占率近6成，原材料成本优势、规模经济、工艺技术积累构成公司成本优势，低成本产能扩张结合兼并收购预计将继续推动公司市场份额提升，行业寡头垄断格局加速形成，长期看公司行业话语权料将持续增强。
        ▍风险因素。地产投资的周期性波动风险、禁废令导致的原材料价格波动风险、美国诉讼案风险、宏观经济波动风险。
        ▍盈利预测及投资建议。石膏板需求的七成来源于商办楼的公装需求。商办楼2018年竣工面积负增长，2015-2018年新开工面积连续负增长，预计2019年竣工面积增速依然为负。鉴于下游主要需求的走弱，我们调低公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.1亿、22.1亿、23.1亿，对应EPS预测分别为1.25/1.31/1.37元(原2019/20年EPS预测为1.65/1.82元，新增2021年EPS预测)。DCF估值为20.67元。下调评级至“持有”。