2018  年全社会用电量同比增长  8.5%，受益于用电需求强劲，2018  年公司境内电厂完成发电量  4059.43  亿千瓦时，同比增长  9.30%。上网电价方面，受  2017  年  7  月  1  日后火电标杆上网电价上调及2018  年公司市场化交易让利增加影响（市场化交易占比达  43%），公司  2018  年平均上网结算电价为  418.48  元/兆瓦时，同比增长  1.08%。
        成本居高不下，毛利率下滑。2018  年全国电煤平均价格为  531.04  元/吨，同比增长  2.92%；2018  年公司境内电厂全年售电单位燃料成本为  236.89  元/兆瓦时，同比上涨  4.85%。煤价高企致公司成本居高不下，2018  年公司毛利率下滑1.2  个百分点至  11.30%，其中第四季度毛利率仅  7.87%。此外，财务费用、管理费用上升等因素亦影响了公司业绩。2018  年公司财务费用为  104.70  亿元，同比增长  10.14%；管理费用为  42.33  亿元，同比增长  7.37%。  
        业绩改善还待煤价回落。据统计，2016-2018  年我国煤炭行业去产能共完成了约  6.9  亿吨，已完成供给侧改革去产能目标的  81%；新增产能方面，2018  年新增产能约  2  亿吨，2019-2020  年分别投产  1.5  亿吨。我们认为，随着煤炭供给侧改革的完成以及铁路运力提升，煤炭供给将趋于宽松，煤炭价格开始回归合理区间，未来公司成本将逐渐下降，业绩将有望得到实质性改善。  
        盈利预测  
        我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  1750、1812、1854  亿元，归属母公司股东的净利润分别为  47、67、70  亿元，对应  EPS  分别为  0.30、0.43、0.45元/股，对应  PE  分别为  22、15、15  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格大幅上涨；上网电价下调等。