2018  年实现营业收入1698.61  亿元，同比增长11.04%，与17年收入增速基本持平。2018  年公司中国境内电厂累计完成发电量4,304.57  亿千瓦时，同比上升9.12%，累计完成供热量2.16亿吉焦，同比增长22.73%；公司机组利用小时数快速增长，全年平均利用小时为4,208  小时，同比上升257  小时，其中燃煤机组利用小时为4,340  小时，同比增加146  小时；电价方面，含税平均结算电价为418.48  元/千千瓦时，较上年同期增加4.47元/千千瓦时，上升1.08%。
        虽然全年收入增速较快，但18  年Q4  收入增速仅为5.57%，创全年单季度最低水平，主要是由于Q4  发电量增速有明显回落，2018  年Q4  完成发电量1037.07  亿千瓦时，同比增长3.49%，远低于全年增速9.12%；Q4  电价较上季度有环比小幅提升，经过测算，Q4  平均结算电价为423.48  元/兆瓦时，环比提高8.96  元/兆瓦时。
        单位燃料成本同比增长4.85%，全年毛利率持续走低
        平均煤价再创新高，2018  年秦皇岛港5500K  动力煤平均价格达649  元/吨，较上年提高14  元/吨，同比增长2.16%。公司2018年售电单位燃料成本为236.89  元/千千瓦时，较上年同期上升4.85%，单位燃料成本的涨幅要高于市场煤价涨幅；18  年燃料成本较上年同期增加118.12  亿元，煤价同比上升使得燃料成本相应增加20.98  亿元，电量上升使得燃料成本相应增加88.24  亿元。
        公司18  年全年毛利率为11.3%，与去年持平，但公司单季度毛利率持续走低，1  季度至4  季度毛利率分别为13.49%、12.78%、11.27%和7.78%，18  年4  季度收入增速仅5.57%，营业成本同比增速达7.34%，7.78%的毛利率创近两年来单季度新低。
        18  年有息负债规模再创新高，综合融资成本有望回落
        2018  年公司有息负债规模达到2436.24  亿元，较年初增长158.64亿元，有息负债规模创新高，负债结构也所有改变，短期负债同比减少了192.12  亿元，而长期负债和应付债券分别增长225.17  亿元和99.91  亿元。财务费用方面，18  年公司财务费用达104.7亿元，同比提高了10.64亿元，其中利息支出为105.44亿元，同比增长8.15%。由于2018年国家去杠杆政策推进，全社会融资成本有明显抬升，公司18年综合融资成本达到了4.56%，较17年提高了0.28个百分点，19年整体资金流动性好于上年，预计公司融资成本将会小幅回落。  
        公司发力清洁能源建设，风电资本开支将大幅增长  
        公司2018年年初预计资本开支额为195.1亿元，2018年实际完成资本开支213.4亿元，较计划完成额多18.3亿元，其中火电投资额较计划提升28.62亿元，风电投资额较年初计划低18.33亿元。2019年华能国际将增大风电项目的投资力度，全年资本开支计划有明显提升，规模达到354.12亿元，同比提高140.72亿元，其中风电投资规模计划达到239.54亿，同比增长240.4%，火电、水电和光伏资本开支计划较上年同比减少了50.17%、64.62%和36.75%。  
        盈利预测及估值：  
        预计公司2019-2021年将实现收入1817.23亿、1907.32亿和2036.26亿，实现归母净利62.31亿、84.40亿和103.92亿元，EPS为0.40、0.54和0.66元，对应PE为17.08、12.61和10.24倍，对应股息率4.10%、5.55%和6.83%。公司2018年业绩不达预期，但目前我国煤炭供需已逐步偏宽松，煤价回归绿色区间确定性强，看好公司未来因煤价下跌和利用小时数提升而带来的盈利能力的合理修复，以及高股息率带来的高投资价值。  
        风险提示：  
        煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期