公司归母净利润同比有所下滑，主要由于四季度油价大幅下跌，公司盈利大幅下降。2018Q4，公司实现营业收入  269.45亿元，同比+12.95%；归母净利润  6.17亿元，同比-69.77%。
        原油加工成本提高，持续推进降本减费。2018  年，布伦特原油均价  71.59  美元/桶，同比增长  30.66%；公司加工原油（自营部分）平均单位成本  3382.38元/吨，同比+31.03%。加工成本上涨导致公司毛利有所下滑。但同时，公司加强费用管控，重点费用较目标值下降  1.28  亿元，税收优惠累计增效  0.95亿元，财务费用同比减少  1.3  亿元。2018  年，公司资本开支  10.11  亿元，同比减少  28.65%，主要用于  PAN  基碳纤维、油品清洁化、环保改造等。
        原油加工量基本持平，油品结构不断优化。2018  年，公司加工原油  1437.90万吨，同比微增  0.18%；其中来料加工有所减少，因此产品商品量上升，主要产品销售总量为  1341.60  万吨，同比增加  6.42%。公司成品油结构不断优化，2018  年累计柴汽比  1.16，同比下降  0.06；高牌号汽油比例  31.42%，同比提高  2.46  个百分点。
        2016-2018  年炼化处于景气周期，公司整体盈利处于高位。以较能代表炼化行业景气度的乙烯-石脑油价差来看，2016-2018  年价差维持高位，行业处于景气周期。公司  2016-2018  年归母净利润分别为  59.56、61.42、52.77  亿元，整体维持较好盈利水平。我们预计  2019  年后随着新增炼化项目逐步投产，炼化行业景气或将有所回落。
        2019  年经营计划。公司计划  2019  年资本支出  15  亿元左右，原油加工总量1505  万吨，生产成品油  936  万吨、乙烯  82  万吨、对二甲苯  67.5  万吨、聚烯烃  101  万吨、合成纤维原料  66.1  万吨、合纤聚合物  45.5  万吨、合成纤维  19.7万吨。
        盈利预测与投资评级。我们预计上海石化  2019~2021  年归母净利润分别为  45亿元、43  亿元和  39  亿元，EPS  分别为  0.42、0.40、0.36  元，2019  年  BPS为  3.02  元，参考可比公司估值水平，给予其  2019  年  12-15  倍  PE，对应合理价值区间  5.04-6.30  元（对应  2019  年  PB  1.7-2.1  倍），维持“优于大市”评级。
        风险提示：原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。