评论：
        1、格林Q4业绩表现亮眼，新开加盟店贡献增量。Q4格林酒店收入增长20.8%，主要是：1）公司Q3新开一家直营店，同时有3家加盟店转为直营店；2）公司Q4净开业199家加盟店，加盟客房数量同比增长16.2%；3）公司加盟店RevPAR增长2.3%；4）会员费收入增加。归属净利润增长642%，主要是2017Q4一次性授予股份、2018Q4股权收益亏损、财务费用及所得税下降，调整后归属净利润增长33.4%。
        2、格林酒店毛利率下降，期间费用同比减少。公司Q4直营店毛利率17.2%/下降9.1pct，主要是净增加4家直营酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事业成本上涨；加盟店毛利率86%/下降1.2pct，随着加盟店的扩张，公司酒店网络总经理人数有所增加，导致加盟店人事费用占比提升。期间费用方面，销售费用率为6.5%/下降1.1pct；管理费用率为13.9%/下降16.9pct，主要是2017Q4向部分董事一次性授予股份。
        3、入住率下滑房价涨幅收窄，RevPAR增速放缓。格林酒店Q4整体入住率/平均房价/RevPAR增长-1.0pct/3.8%/2.3%，其中直营店入住率/平均房价/RevPAR增长-5.7pct/9.8%/1.5%，主要是Q3新增4家直营店，初期入住率较低所致；加盟店入住率/平均房价/RevPAR增长-0.9pct/3.2%/2.3%，较Q3增幅放缓（-0.2pct/4.4%/4.3%），主要是Q4为酒店经营淡季，同时2018年下半年经济消费下行。
        4、Q4净开业199家，较上年同期提速。18Q4格林酒店开业224家，关店25家，净开业199家。开业中经济型110家，中档86家，中高档28家；从地域上看，开业酒店中20家位于一线城市，49家位于二线城市，155家分布于其他城市。截止2018年底，公司已开业酒店2757家，包括29家直营和2728家加盟，待开业酒店430家。此外，公司预计2019年收入增长20%-25%。
        5、公司战略持续推进，经营成果显著：
        1）收购酒店资产，积极进行外延扩张。2019年初以来格林先后进行了三笔投资：1）以4000万港币投资银杏教育，拓展上游酒店人才培养；2）收购雅阁酒店（澳大利亚）多数股权，雅阁酒店在品牌（商务和五星级豪华）和地域（西南地区）上与格林高度互补；3）认购开元酒店4.95%股权（2920万美元），与开元酒店在中高档酒店领域开展更多合作。
        2）轻资产模式，持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向，2018年净开业468家酒店，其中加盟店占比99.4%，截止2018年12月，公司已开业加盟店2728家/占比98.9%，加盟店贡献收入达到77.3%。
        3）打造会员体系，自有渠道强劲。截止2018年12月底，公司拥有2900万个人会员/环比增长11.5%，127万公司客户/环比增长24.5%，公司的直营渠道贡献了94.5%的间夜量，OTA渠道仅占比5.5%。
        4）待开业酒店数量大幅增长，弥补经济型和高端短板。2018年12月底，公司拥有待开业酒店数量430家，较2017年底大幅增加124家。公司年初推出格美、格雅、格菲三大高端品牌，定价为280-350元/间，目前分别开业9/1/11家，待开业29/27/24家，积极拓展中高端领域。
        6、投资建议：Q4为酒店经营淡季，RevPAR增速有所回落，但开业速度提升，推动公司业绩持续上涨，调整后净利润增长33.4%。作为国内的第四大酒店集团，格林豪泰定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、轻资产模式和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019年初外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店和开元酒店，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，建议投资者积极关注。
        7、风险因素：宏观经济风险；开业速度不达预期。