简评  
        2018  年量增价跌，海外供应链放量提供安全垫
        2018  年  公  司  锂  电  池  隔  膜  销  量  达  到  2.3  亿平米，同比增长47.84%；但受到补贴退坡带来电池材料降本压力影响，隔膜价格下降幅度较大，因此收入和利润增速大幅低于销量增速。2019  年一季度公司归母净利润出现下滑，主要由于隔膜价格同比去年一季度下滑较多，同时新增产能尚未达产。由于海外动力电池企业受补贴政策影响小，回款更快，采购规模稳定，公司通过提高出口占比，可一定程度规避国内降价压力，2015~2018  年出口占比由  27%提升至  44%，并有望继续提升。
        合肥星源产能爬坡导致经营性亏损，2019  年有望经营向好
        合肥星源  2018  年已实现  5392.64  万元收入，同比增长  918%，但由于两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段，并承担部分新产品试生产任务，导致产能未全部释放，单位生产成本较高，因此合肥星源  2018  年亏损  4526  万元。随着产品定型生产连续性提高，规模效应将得到显现，生产成本将会降低。随着原油价格同比下滑较多，关键原材料  PP、PE  等价格呈下行趋势，同时随着公司采购规模扩大，议价能力有望得到提升，继续降低原材料成本。
        干、湿产能有望齐放量，超级涂覆工厂将成新增长极
        公司拥有  1.8  亿平方干法产能和  1.1  亿平湿法产能，根据公司远期规划，未来将形成深圳、合肥、常州三大基地，总规划产能达到  13  亿平米年产能。公司在建工程方面包括  8  条在建干法生产线，达产后预计新增产能  4  亿平方米；以及  8  条湿法隔膜生产线，达产后新增年产能  3.6  亿平米。产能瓶颈打破，公司  19~20  年有
望迎来干、湿法隔膜产品销量的快速增长。同时，在常州投建“超级涂覆工厂”，拟建成  10  亿平米涂覆产能，公司是  LG  化学目前在中国的授权涂覆供应商，随着在  LG  化学动力电池全球份额提升以及其它客户的拓展，公司涂覆业务将成为新增长极。  
        盈利预测  
        预计公司  2019~2021  年营业收入分别为  9.51、13.77、19.16  亿元，考虑政府补贴预计归母净利润分别为  2.54、3.21、3.94  亿元，当前股价对应  PE  分别为  21.75、17.19、13.49  倍；不考虑政府补贴预计归母净利润分别为  1.73、2.39、3.24  亿元，当前股价对应  PE  分别为  31.93、23.16、17.03  倍。
        风险提示：新能源车产销不及预期；隔膜产品价格下降超预期；项目投产进度不及预期。