银行股上涨有望延续。当下，19/20  年  PB  为  0.75/0.67  倍，政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19  年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从  0.7  倍修复到  0.9  倍以上。上周城投债发行条件放宽，可以借新还旧，其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆续出台。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。
        4  月开始，新增社融同比持续正增长，宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台，隐性债务风险化解。更看好  2Q  行情。
        后续，我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力；其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改善。目前农商行不良率  3.96%，改善空间大。其三、4  季度监管数据显示，农商行基本面改善更加显著。
        上周，银行股虽然获得了绝对收益，但没有相对收益。主要原因来自于以下三个方面：其一、2  月信贷数据低于市场预期；其二、银保监会发布  48  号文，对大行的小微信贷增量提出了更高的要求；其三、传闻央行正调研利率并轨对银行经营的影响，市场担忧在利率并轨下银行存款成本将上升，息差回落。但从长期来看，我们认为为尽可能消除对银行经营的负面影响，利率并轨的推进反而可能增加央行非对称降息（只降存款基准利率）的概率。
        非对称降息的理由：其一、不能对称降息。如果对称降息，银行的净息差回落，银行将调整资产配置，减少信贷的配置增加债券的配置，这将不利于货币政策的实施，政策有效性降低。其二、非对称降息既确保银行盈利又有助于降低实体融资成本，助力经济修复。非对称降息只降存款基准，不降贷款基准，将提高银行的  NIM，确保银行盈利保持稳定，从而来应对风险。另外，负债利率的下降将最终传导到资产端，贷款利率也将降低有助于实体的修复。其三、降息一定是非对称的。因为贷款利率都是都是在基准上浮，而存款利率上浮幅度有限，从而为了确保银行净息差的稳定，贷款利率下调的幅度，一定要小于存款利率的下浮幅度。
        目前，大盘整体处于横盘整理阶段，市场分歧较多，此前高估值个股普遍出现调整，新上市的银行股也受到波及，如紫金、青岛、长沙、郑州等中小银行。但实际上，银行股本身估值并不高，且有基本面和政策面的支持。其一、目前  19  年银行板块只有  0.75  倍  PB，估值依然处于历史低位；其二、四季度行业基本面监管指标大幅超市场预期，不良率环比下降  4  个  BP，关注类贷款占比下降  12  个  BP，净息差回升  3  个  BP；其三、个股中零售优势强劲的招行、常熟、宁波，19  年  PB  也只有  1.2-1.5  倍，其他均在  1  倍以下。
        巩固政策效果，挖掘大行潜力。上周银保监会发布了《进一步提升小微企业金融服务质效的通知》，即  48号文。从内容来看，与  2018  年的  29  号文是一脉相承的，但要求更细致、更具体。主要原因在于  2018  年提高对小微企业的金融服务质效已经取得了一定成绩，如  2018  年各家大行均已经成立了普惠金融事业部、小微企业贷款利率已经有所下降等等，因此  2019  年需要巩固。从影响来看，我们认为  48  号文对大中型银行和小型地方银行的考核要求有所分化。对  5  大行明确提出新增  30%的目标，难度明显加大，而中小银行的考核体系将有各地银保监会决定，难度相对较小。我们预计  48  号文的落实和实施后，银行在小微信贷的投放规模会增长，利率会有所降低，会进一步疏通货币政策传导机制，本年内货币政策的有效性也会相