▍受18Q4库存损失拖累，公司业绩低于预期。公司18年实现营收416亿元，同比27%，归母净利润21.1亿元，同比20%；其中Q4营收107亿元，同比13%，环比-12%，归母净利润-3.8亿元，库存损失和存货跌价导致单季度亏损，业绩低于预期。此外公司拟发行23亿元可转债用于50万吨和30万吨纤维项目。
        ▍受18Q4油价大跌影响，估算公司库存损失+存货跌价约8亿元。18Q4国际油价大幅下跌，布伦特/WTI季度环比-35%/-38%，受此影响主要化工产品价格下跌。Q4公司产品PTA、长丝POY平均售价环比-10%/-11%，两者季末市场价环比-24%/-26%。公司3季报显示有48亿元存货，按照原料占比50%估算，Q4因原料下跌库存损失约5亿元，公司Q4原料PTA/MEG/PX平均价6368/5609/8319元/吨，较同期市场均价高468/167/735元/吨，按照公司Q4销量倒推的原料库存损失5.6亿元，与前面基本相当。此外公司计提了以产成品为主的3亿元存货跌价损失；扣除Q4行业价格整体大幅下跌的影响，公司Q4营业利润约2亿元，净利润1.5亿元。Q4公司长丝POY实现价差1051元/吨，同期市场平均当期价差1257元/吨，主要由于库存原料价格较高。当前国际油价重回上升通道，公司存货跌价损失后续有望转回，利好公司后续盈利稳定。
        ▍公司是国内长丝龙头，行业景气迅速恢复。公司18Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY产量80.3/23.5/16.7万吨，同比6%/52%/16%，销量77.4/25.3/18.0万吨，同比2.7%/63%/26%，连续18年国内销量第一。公司规划建立洋口港子公司，规划产能500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY，加上恒腾四期30万吨和恒超化纤50万吨纤维项目，总产能增长86%，龙头地位巩固。根据对长丝行业的跟踪，节前库存位于近几年低位、节后开工率恢复至80%左右、节后库存迅速去化，19Q1行业景气迅速修复。此前由于中美贸易争端抢跑造成的提前消费也预计在一季度消除，公司有望重回盈利稳定通道。
        ▍浙石化一期19年投产，预计增厚公司业绩。公司持有浙江石化20%股权，一期2000万吨/年炼化一体化项目预计19年投产，公司产业链向上游延伸至PX环节，保障公司原料供应稳定，也将增厚公司业绩。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，在建项目不及预期的风险。
        ▍投资建议：预计公司19-21年归母净利润26.9/34.7/42.4亿元，EPS分别为1.48/1.91/2.33元（此前预计19-20年EPS为1.61/2.73元），下调19-20年业绩预测主要由于公司18Q4业绩低于预期，下调公司长丝及PTA产品单位盈利预期。在中美贸易谈判预期转好，长丝行业景气迅速恢复，市场风险偏好提升的背景下，按照同行业公司19年业绩11倍PE估值，给予目标价16.3元，维持“买入”评级。