其中，4Q18  单季归母净利润-3.83  亿元，主要受库存损失拖累。2018  年，公司新产能逐步释放，涤纶丝产量471.70  万吨，同比+19.85%；销售量450.81  万吨，同比+15.09%。
        2018  年公司业绩增长受益于PTA-涤纶价格上涨，价差扩大。2018  年，PTA-涤纶供需改善，PTA  全年均价6448  元/吨，同比+25%；“PTA-0.655*PX”平均价差（不含税）899  元/吨，同比+39%。涤纶POY  全年均价9565  元/吨，同比+14%；“涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差（不含税）1325  元/吨，同比基本持平，维持较高水平。其中，3Q18  由于成本上涨、供应短缺，PTA  盈利大幅提升，公司单季度归母净利润创历史新高。而4Q18  由于油价大幅下跌、下游需求不足，PTA-涤纶价格、价差环比下跌。
        存货跌价拖累四季度业绩。2018  年公司计提资产减值损失2.94  亿元，基本来自四季度（产业链价格大幅下跌，存货跌价损失增加）。其中，存货跌价损失2.96  亿元，主要包括库存商品计提2.35  亿元，原材料计提0.44  亿元。
        公司长丝产能稳步扩张，拟发行不超过23  亿元可转债用于建设新项目。截至2018  年末，公司聚合产能约520  万吨，涤纶长丝产能约570  万吨。公司计划2019-2020  年长丝产能分别新增120  万吨、50  万吨。公司拟发行不超过23  亿元可转换公司债券用于建设恒超50  万吨、恒腾四期30  万吨项目。
        拟在如东扩建PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约160  亿元，新建年产2250  万吨PTA、90  万吨FDY、150  万吨POY  项目。项目力争2019  年11  月底完成审批手续，2019  年12  月至2025  年12  月分两期建设。
        参股浙石化20%股权，完善产业链布局。浙江石化4000  万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85  亿元，总规模为4000  万吨/年炼油、800  万吨/年对二甲苯、280  万吨/年乙烯，分两期进行。公司预计一期项目2019  年建成投产。项目投产后，公司产业链将延伸至上游PX，我们认为原料供应得以保障，同时公司盈利能力也有望大幅提升。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为21  亿元、23  亿元和23  亿元，EPS  分别为1.17、1.28、1.29  元，2019  年BPS  为9.89  元。参考可比公司估值水平，给予其2019  年10-13  倍PE，对应合理价值区间11.70-15.21  元（2019  年PB  为1.2-1.5  倍），维持“优于大市”评级。
        风险提示：产品价格大幅波动；涤纶长丝新增产能进度不及预期；浙石化炼化项目进度不及预期。