低毛利率业务剥离与订单暂未交付，18Q4  收入增速下滑；高价纸库存，盈利能力承压。1）2018Q3  起低毛利率业务逐步停产。随纸价上涨，低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下，我们估计两个业务2017Q4  贡献收入约3500  万（2017  年全年收入约9000  万元）。公司从2018  年Q3  起关停两块业务，由此对收入形成一定拖累。2）产能不足，部分订单尚未交付。由于2018  年12  月接单快速提升，但公司相关产能有限，部分订单年底前尚未交付，暂未形成收入。3）高价原材料库存影响，毛利率承压。由于公司有一定原纸库存，Q4  纸价虽有回落，但公司仍在消化高价库存，Q4  毛利率环比回落6.13pct，同比回落2.42pct。
        新业务持续高增长，贡献盈利新动力。1）银行卡批量生产带动覆合类产品放量：2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单，2017  年订单处产品测试期，2017  年底新接单银行卡实现量产，公司2018  年覆合类产品业务增量。我们覆合类业务实现收入2.42  亿，同比增长62.8%。2）档案存储带动技术服务收入高增长：2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长，构建技术服务主要增长动力。档案类业务实现收入9000  多万元，同比增长67%，净利润900-1000  万元；彩票实现收入2900-3000万元，同比增长107%，净利润400  多万；电子发票收入4000  万元，同比增长40%，亏损接近800  万。档案存储拓展中小微客户，2019  年收入有望翻倍；电子发票行业，年内有望革新，盈利模式切换可实现盈利。
        收入恢复增长，成本明显改善，新业务持续发力，我们预计2019  年Q1  起业绩迎拐点。印刷主业部分2018  年12  月订单在2019  年交付，受益行业集中度提升，订单实现高增长。我们预计公司高价库存成品纸在2019  年1  月已消化完毕，纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量，贡献增长新动力。
        传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量加速成长，纸价回落将逐步体现在成本端，业绩有望迎拐点，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17  年2  月落地（总额2.54  亿元，均价25.72  元/股）。受传统业务结构调整影响，我们维持2019-2020年归母净利为3.37  亿和4.04  亿元、新增2021  年为4.87  亿元的盈利预测，对应EPS  分别为0.93  元、1.11  元和1.34  元，目前股价（19.11  元）对应2019-2021  年PE  分别是21  倍、17  倍和14  倍，维持增持！