新增资产管理公司加大收入弹性。童装阿卡邦表现不及预期，拖累整体业绩表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型，女装稳定增长，医美及化妆品领域发展前景广阔，协同效应较高。当前市值41  亿，对应19PE16X，估值不高，短期行情将以资金推动为主，预计股价仍以跟随大盘上涨为主；中长期而言，公司债顺利发行，医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予“审慎推荐”评级。
        女装业务恢复，童装业务拖累18  年业绩表现。公司公布2018  年年报，在女装业务持续增长、医美业务并表、及新增韩亚资管业务等因素贡献下，18  年公司实现收入/  归母净利润分别为26.62/2.10  亿，  同比分别增长13.10%/12.20%，基本每股收益0.53  元；分配方案为每10  股派发现金红利1.50  元（含税）。分季度看，受计提阿卡邦商誉减值影响，18Q4  营业收入归母净利润分别为6.65/0.26  亿元，同比分别下降6.09%/69.76%
        18  年高端女装自身调整显效，收入保持较高增长。
        1）公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品方面，向年轻化、简约化、时尚化转变；渠道方面，互联网红利期接近尾声背景下，线下渠道下沉力度加大，利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市；营销管理方面，丰富产品款式和搭配，拉宽产品价格带，同时全面实施加盟和自营一体化管理；供应链管控，有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略，降低过季产品库存，提升了供应链效率。
        2）分品牌：主品牌在低基数及内生增长驱动下，收入实现高增长，但小品牌仍处于调整期。18  年女装收入增长24.29%至13.80  亿元；其中朗姿主品牌收入同比增长32.54%至9.64  亿元，门店较去年同期净增23  家至248  家；莱茵收入同比增长24.25%至2.87  亿元，门店较去年同期净增13  家至145  家；小品牌持续调整，卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL  收入合计下降15%，门店数量合计净增15  家至112  家。
        3）渠道扩展符合预期，结构持续优化：女装业务18  年末拥有505  家线下店铺（净增51  家）；并新增6  个线上销售渠道。分模式，自营增加62  家至378  家，收入同比增长31.33%，收入占比82.90%；加盟减少5  家至127，收入同比下降1.33%，收入占比17.10%。
        婴童业务：受国际经济环境以及韩国国内出生人口持续下降影响，阿卡邦收入同比下滑20.91%至6.61  亿元；影响公司合并净利润亏损2397  万元。渠道方面，截止至18  年末，共有999  家门店，较年初增加35  家。国内婴童业务仍处于培育中，尚未盈利。目前该品牌在国内设立自营店铺19  家、加盟店14  家、线上渠道3  家。
        医美业务：多区域多层次“1+N”形式的产业布局日趋完整。自16  年4  月起，公司先后收购了韩国梦想集团30%股权，并于16  年9  月控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌及其旗下六家医疗美容机构，17  年9  月取得光华晶肤49.4%及锦城晶肤49.4%股权，17  年12  月31  日取得新城晶肤24%股权。18  年1月公司全资子公司朗姿医疗出资2.67  亿元完成西安“高一生”100%股权收购，打造多区域多层次“1+N”模式产业布局，医美版图日趋完善。18  年医美板块实现营业收入4.80  亿元，同比增长87.26%；贡献净利润2752  万元，同比增长43.42%。分品牌看米兰柏羽实现收入2.72  亿元，同比增长41.69%，门店数量2  家；晶肤医美实现收入9161  万元，同比增长44%，门店数量7  家；高一生实现收入1.16  亿元，门店数量1  家。考虑到“颜值经济”逐渐升温，中国有望成为世界第二大医疗美容市场，该业务未来发展可期。
        L&P  按持股比例折算后贡献利润2622  万元，较去年下降8.13%。受赴韩国旅游低迷影响，18  年该公司实现净利润2.88  亿元，与